策略周观点：上游周期有望迎来重要买点

（以下内容从信达证券《策略周观点：上游周期有望迎来重要买点》研报附件原文摘录）
核心结论：从短周期（1-2年）的角度，商品价格和全球GDP大多是同向波动的，因为短周期的角度，库存周期影响比产能格局、各国经济的长期增长动力的影响都更大，1-2年的时间通常也是库存周期下行期的时间。2021年Q4以来商品价格先后见顶回落，但回落的速度很温和，这与2004-2005、1970-1971、1974-1976年的波动比较类似。我们认为，这可能意味着始于2020年的商品价格超级周期可能还没有结束，一旦新一轮库存周期上行期启动，商品价格可能会出现再次中枢抬升，与之对应的上游周期股或将再次迎来戴维斯双击，Q3可能是上游周期股比较重要的买点，而且对应的投资机会大概率是1-2年的，建议重点关注。大势研判方面，我们认为，8月市场的调整，只是延长了政策底的时间，9月开始，随着中报落地、房地产政策明朗、库存周期接近底部，我们认为股市大概率会开始上涨，上涨的时间可能是季度级别以上的。
（1）CRB商品指数下行期大多对应的是全球经济短周期的下行。从短周期（1-2年）的角度，商品价格和全球GDP大多是同向波动的，从图1中能够看到，几乎每一次商品下降周期，都伴随着全球GDP的走弱。因为短周期的角度，库存周期影响比产能格局、各国经济的长期增长动力的影响都更大，1-2年的时间通常也是库存周期下行期的时间。
（2）但这一次走弱的力度比较小，并没有改变商品价格中枢抬升的大格局。我们可以通过短周期商品价格下降的速度和幅度，判断长周期的产能格局。因为不管商品价格长期是否存在由产能格局导致的超级周期，库存周期大部分情况下会影响商品价格1-2年的波动。只是不同的地方是，如果是类似1965-1980年、2002-2011年的商品超级周期，在库存周期下降期，商品价格下降的幅度会更温和，或者时间会更短。
（3）为什么建议重点关注周期股：库存周期+黄金价格领先的指示。买入上游周期股的核心理由是从价格波动规律和产能格局来看，商品价格依然处在超级周期中，过去1-2年的价格走弱主要是库存周期下降期的影响。而当下可能是买点，主要是基于以下两点：（1）商品价格1-2年的波动会受到库存周期明显的影响，而现在中美的库存周期很有可能已经接近底部。（2）黄金是大宗商品中最特殊的品种，黄金长期价格趋势和整体大宗商品一致，但短期1-2年的维度，黄金的底部大多领先整体商品半年到1年。2022年11月黄金见底开始回升，大概率2023年内会见到整体商品的底部。
风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。