(以下内容从海通国际《Q2业绩超预期高增,盈利能力提升,中蒙非洲双轮驱动下成长性可期》研报附件原文摘录)
嘉友国际(603871)
事件
嘉友国际公布2023年半年报:23年上半年公司实现营业收入28.08亿元,同比+56.45%;归母净利润5.04亿元,同比+71.90%;扣非归母净利润4.94亿元,同比+74.60%;其中二季度,实现营业收入12.24亿元,同比+6.96%;归母净利润3.01亿元,同比+63.03%;扣非归母净利润2.93亿元,同比+64.92%。净利润增速超收入增速,盈利能力提升。
点评
中蒙业务货运端持续高位,深化物贸一体化模式优势。23H1中蒙供应链贸易业务营收同比增长180%。一方面得益于中蒙贸易量的高速增长,2023年H1,中蒙双边贸易额同比增长74%;另一方面,尽管上半年焦煤整体价格下滑,但凭借布局物流基础设施及深化物贸一体化的核心竞争力,促使公司业务总货量增长速度远高于市场水平,以量换价对整体收益形成较强支撑。2023年H1,公司中蒙跨境综合物流业务及供应链贸易总量较去年同期增长160.7%,远高于市场增长水平。我们认为,公司以量换价或驱动业绩同步高增,平滑价格周期波动,截至8月27日,7-8月中蒙口岸通车辆同比增长90.5%,并持续创新高,展望Q3运量端高增有望驱动业绩继续高增,陆运跨境大宗需求中长期增长也将为公司提供业绩增量。
非洲区域快速推进,未来第二增长点明确。2023年卡萨项目正式进入运营阶段,道路及口岸通车能力与预期相符,利用在非核心物流基础设施优势,公司中标卡莫阿铜矿跨境物流项目重大合同。另外,迪洛洛项目将有利于公司巩固区域竞争力,推动非洲相关区域的业务发展。我们认为,随着非洲项目运营的深入,未来可持续贡献盈利增长点。
底层逻辑持续验证,中长期发展趋势持续向好。公司主营跨境综合物流及供应链贸易,主要覆盖“一带一路”沿线国家及地区,我们认为,公司长期以来通过对陆锁国物流基础设施的布局,业务模式已由中蒙逐渐向中非、中亚复制,形成有一定竞争壁垒和规模优势,盈利能力不断被巩固,推动未来业绩持续高增。
主要盈利预测及假设:根据公司最新业绩情况,我们上调此前的盈利预测,预计公司2023-2025年公司归母净利润分别为9.21/11.52/14.56亿元(原预测8.95/11.02/13.75亿元),对应EPS分别为1.32/1.65/2.08元。考虑到公司持续拓展不同地区新业务,业绩处于快速提升期,给予公司2023年20倍PE不变,对应目标价26.35元(+3%),维持“优于大市”评级。
风险提示:行业政策发生变动,地缘政治风险,汇率波动风险。
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