鱼跃医疗2023H1点评报告：营运效率创新高，看好成长持续性_股票频道

（以下内容从浙商证券《鱼跃医疗2023H1点评报告：营运效率创新高，看好成长持续性》研报附件原文摘录）
鱼跃医疗(002223)
投资要点
2023 年 8 月 28 日，公司披露 2023 年半年报， 2023H1 收入 49.80 亿元，同比增长 40.2%；归母净利润 14.94 亿元，同比增长 89.6%。其中 Q2 收入 22.77 亿元，同比增长 31.5%，归母净利润 7.80 亿元，同比增长 141%。 2023Q2 呼吸制氧产品需求增长带来收入利润高增长， 2023Q1 公司持续性血糖监测产品获批，我们认为随新产品放量、常态化家用医疗器械产品需求恢复，全年收入与利润高增长可期。
成长性：呼吸制氧放量加速，新品商业化有望拉动收入高增长
（ 1）呼吸制氧产品持续高增长，有望拉动全年收入提升。 2023H1，公司呼吸治疗解决方案收入同比 109.99%，其中，制氧机收入同比增长 140%，呼吸机收入同比增速超 110%，雾化器收入同比增速近 70%。我们认为，公司呼吸制氧随收入逐步确认、新品迭代加速及需求增长，有望拉动全年收入高增长。（ 2）新品布局，构建新增长曲线。 2023年 3月 15日，鱼跃医疗 14天免校准 CGM产品 NMPA取证， 2023H1 渠道优势下，公司新品放量加速，糖尿病护理解决方案业务收入同比增长 31.07%；另外， 2023 年 4 月 7 日公司自主研发的 AED 产品 M600 获证后， 2023H1 公司急救板块业务实现了 25.26%的收入同比增长。我们认为， 14 天免校准产品 CT3面向院外市场，借助公司传统血糖的客群优势、完善的线上渠道优势等，有望实现快速放量； CT3、 AED 等新品长期放量，叠加传统业务在需求恢复、渠道拓展下稳定增长，我们认为 2023 年公司收入有加速增长趋势。
盈利能力：期间费用率有下降趋势，净利率有望提升
（ 1）期间费用率有下降趋势。 2023H1 公司销售费用率 12.30%，同比下降0.43pct；管理费用率 4.02%，同比下降 1.72pct；研发费用率 5.50%，同比下降1.77pct，规模效应下整体费用率有下降趋势；我们认为， 2023 年随公司战略方向布局逐步稳定，叠加规模效应下，公司期间费用率有望下降。（ 2）净利率创过去三年新高，全年或将略有提升。 2023H1 公司毛利率 51.68%，同比提升 4.44pct；净利率 29.75%，同比提升 7.91pct。我们认为， 2023 年随公司成本控制叠加呼吸制氧产品收入高增长，公司毛利率有望略有提升，随 2023 年公司期间费用率略降，净利率有望提升。
收益质量有望提升
2023H1 年公司经营活动产生的现金流量净额 15.00 亿元，同比增长 62%，公司经营活动净收益/利润总额 80.61%，同比提升 1pct，收益质量有所提升。同时，2023H1，公司存货周转率 1.76，同比提升 0.31pct，应收账款周转率 6.10，同比提升 1.34pct，营运能力提升。我们认为，随 2023 年公司新品放量以及产品向院外市场的稳步拓展，经营质量有望持续提升。
盈利预测及估值
基于以上分析，我们预计公司 2023-2025 年营业总收入分别为 85.20/97.47/113.34亿元，分别同比增长 19.97%、 14.40%、 16.29%；归母净利润 20.19/23.04/26.99亿元，分别同比增长 26.60%、 14.10%、 17.12%，对应 2023-2025 年 EPS 为2.01/2.30/2.69 元，对应 2023 年 17 倍 PE，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧的风险；国际政策/环境变动的风险；商誉减值风险；新产品商业化不及预期的风险。