新繁荣牛市之三十五：莫为浮云遮望眼_股票频道

（以下内容从浙商证券《新繁荣牛市之三十五：莫为浮云遮望眼》研报附件原文摘录）
核心观点
综合估值水平、宏观环境和政策呵护，底部已至。结合情绪指标，近端次新出现活跃信号，新一轮行情将逐步展开。对今年的配置关注两条线索，高股息和 TMT。针对AI 而言，计算机、传媒、通信三大代表板块，经历了 6 月以来调整后，财报季催化下，新一轮上涨将逐步开启。
前言：莫为浮云遮望眼
特征：存量博弈结构行情。 2023 年呈现存量博弈，既不同于 2018 或 2022 年的持续调整，也不同于 2013-2015 年或 2019-2021 年的轮动普涨， 2023 年更类似于2009-2010 年或 2016-2017 年，新老主线显著分化，但市场具备走出结构牛市的基础，比如， 2009-2010 年智能手机渗透新主线，以及 2016-2017 年消费升级新主线。针对 2023 年乃至 2024 年，结合新老主线盈利的动态变化，存量博弈背景下预计新老主线后续分化或强化。具体到结构配置，一方面，新主线重视以计算机、传媒、通信为主的人工智能；另一方面，稳健资产关注高分红资产。
回撤：盘点牛市运行波动。今年以来新主线自 6 月以来持续调整，事实上这种波动在以往牛市中也常常出现。原因在于，随着量化基金发展和信息发酵加速，一致预期容易在短时间强化，继而在牛市运行中放大波动。具体来看， 2019 年至2020 年半导体牛市，半导体在 2019 年 5 月附近调整，最大回撤约 17%，而后在2020 年 2 月附近调整，最大回撤约 33%。本轮人工智能的三大代表指数，即计算机、传媒、通信自 6 月开始调整，分别回撤约 20%、 24%、 17%。随着市场情绪转暖，随着中报和三季报陆续开启，我们认为调整后新一轮行情将逐步展开。
波段：财报催化不容忽视。对 A 股而言，剔除类似于 2011、 2015、 2018、 2022系统调整的年份，每个阶段都有清晰的主线。对每年的主线而言，波段视角来看， Q3 是重要拉升窗口，我们认为核心源自中报和三季报的陆续催化。
催化： TMT 的中报线索
参考 2016 年医药、 2019 年半导体等，对每年新主线而言，中报和三季报是主升段的关键催化。梳理 TMT 已披露的中报线索， AI 产业进展已经在上市公司层面开始显现业绩线索。随着后续情绪修复，我们认为市场或将对 AI 的中报催化开始反应。具体来看，计算机，关注低算力应用；通信，运行商以及 AI 算力；传媒，关注电影游戏数据；电子， AI 算力和自主可控。
预测：关注业绩预期线索
分析 AI 产业链近三个月的业绩上修情况，上修比例较高的细分领域集中在应用领域，如工业软件、智慧城市、阅读、游戏、影视等。
风险提示
经济下行压力超预期；美股调整压力超预期