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华利集团点评报告:ASP维持高增长,单季净利率提升超预期

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(以下内容从浙商证券《华利集团点评报告:ASP维持高增长,单季净利率提升超预期》研报附件原文摘录)
华利集团(300979)
投资要点
公司发布半年度业绩快报:
23H1实现营业收入92.12亿元(-6.9%),归母净利润14.55亿元(-6.8%),净利率15.80%(+0.02pct);
23Q2实现营业收入55.51亿元(-3.9%),归母净利润9.63亿元(+8.0%),净利率17.55%(+1.73pct),创单季度净利率新高。
销量降幅环比收窄,ASP维持高增长
23H1运动鞋销量0.91亿双(-20.9%),主要系部分品牌客户仍处于去库存周期,其中23Q2销量0.52亿双(-17.8%),较Q1的-25%有所收窄。
23H1人民币ASP101元(+17.6%),其中23Q2人民币ASP107元(+16.9%),延续Q1的高增趋势。我们预计ASP高增主要来自:1)均价较高的品牌收入占比提升;2)原有客户订单款式复杂化;3)Q2期间人民币贬值幅度较大。
毛利率环比快速恢复,汇兑损益预计贡献较大
结合公司Q2销量及收入降幅环比收窄趋势,我们预计Q2产能利用率较Q1有所恢复,带动Q2毛利率较Q1有所提升。
Q2净利率提升超预期,我们预计主要系人民币贬值带来较多汇兑收益,以及所得税率同比下降2.3pct至21.2%。
新工厂年内将陆续投产,储备产能充足
22年公司产能达2.38亿双(+9.1%),其中越南三工厂产能爬坡顺利:永山、威霖、弘欣月产能已分别达到约94/88/48万双,我们预计满产后单个工厂的月产能可达到100万双。23-24年公司继续将在越南、印尼陆续投产新工厂,产能储备充足。
盈利预测及投资建议:
我们认为出口制造逐季度改善趋势基本确认,随着产能利用率继续提升,毛利率仍具备恢复空间;中长期来看,华利产能储备充足、大客户成长性优异、新客户逐步放量,有望实现稳健增长。
预计23-25年公司收入206/237/272亿元,同比增长0.1%/15.1%/14.7%,归母净利润32.1/36.9/42.3亿元,同比增长-0.7%/15.0%/14.7%,对应PE20/18/15倍,公司壁垒突出,成长路径清晰,维持“买入”评级。
风险提示:汇率大幅波动,下游去库存不及预期





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