社会服务双周专题：茶饮赛道迎来扩张窗口期，奈雪开放加盟拥抱下沉市场_股票频道

（以下内容从信达证券《社会服务双周专题：茶饮赛道迎来扩张窗口期，奈雪开放加盟拥抱下沉市场》研报附件原文摘录）
投资要点
双周专题：茶饮迎来扩张窗口期，奈雪开放]加盟拥抱下沉市场。据CCFA，2023-2028年新茶饮市场规模CAGR有望保持两位数。茶饮赛道有望迎来新一轮做大规模的窗口期，各品牌纷纷拥抱加盟，借此机会抢占下沉市场。7月20日，奈雪的茶正式推出“合伙人计划”，即开放加盟。奈雪开放加盟基于以下考量：对内，奈雪2022年增速略显疲态，且亏损缺口扩大，在一二线城市门店日趋饱和情况下，需通过加盟模式拓展下沉市场，寻求增长点；对外，奈雪上半年仅开出145家店，共经营1194家店，而喜茶开放加盟后自去年年底800家左右门店快速扩张至超过1800家。奈雪亟需通过加盟来缩小与喜茶及其他头部茶饮品牌的规模差距。
面向下沉市场，仍保留“大店”初心。1）喜茶倾向于开“小店”，奈雪坚持“大店战略”。喜茶加盟门店有50㎡与80㎡两种模型，而奈雪明确要求门店面积在90㎡-170㎡之间。原因在于第三空间大店是奈雪差异化底色，而在外卖占比更低的下沉市场消费者空间体验需求更大、社交属性更强，大店模型的消费体验更好。2）大店策略导致奈雪投资门槛比喜茶更高。不考虑门店租金、人工成本等费用情况下，奈雪加盟店预算98万元起，而喜茶加盟店最少只需要40.8万元，奈雪希望合伙人门店和直营做到零差别，高标准有利于维持品牌形象，有助于在下沉市场占据更好点位；公司加盟模式亦有优化调整的空间。整体上看，无论是收购乐乐茶优化竞争格局，还是面向下沉市场开放加盟，奈雪均维持了积极正确的战略指向。
双周观点：1）出行：暑期旺季数据持续走高，关注低预期位置布局出行链的高胜率机会。半年报预告之后，出行板块正酝酿全年业绩预期调整，接近年中估值切换，酒店板块经过估值消化，24年估值水平普遍低于历史均值（Wind一致预期：锦江24E23X，首旅24E20X），建议持续关注具有较强业绩兑现能力或由于之前悲观情绪导致的业绩大幅下调但仍有业绩韧性的标的。
2）免税：当前整体免税板块股价预计仍受基本面压制，后续免税板块整体走势或仍将与基本面表现息息相关，静待销售数据拐点出现。标的层面来看：1）建议重点关注中免盈利能力改善潜力：海南免税&日上上海折扣力度持续收窄，更新会员体系亦进一步减小促销力度，价格体系回升有望推动毛利率逐季改善；此外，汇率变动及机场租金的谈判空间或亦为未来业绩弹性的关键。2）其他免税相关标的走势预计与行业龙头中免趋同，其中建议关注海汽集团、格力地产的重组进展，我们预计免税资产注入进程仍为其当前股价的核心推动力；建议关注市内免税政策的推出进展，中免、王府井有望显著受益于市内免税政策的拓展，其中王府井或享有较大业绩弹性空间。
2021年以来外资持股社会服务板块总市值整体呈现下降趋势。7月12日至7月25日社会服务板块外资持股市值从97.62亿增加至100.93亿，占比则从1.79%增加至1.84%。从外资重点公司持股变动情况看，近期外资对中国中免、宋城演艺、锦江酒店、广州酒家有所减持。2023年7月12日至2023年7月25日，外资减持中国中免80万股，持股比例自9.37%降至9.33%；减持宋城演艺112万股，持股比例自3.83%降至3.78%；减持锦江酒店25万股，持股比例自4.73%减至4.70%；减持广州酒家416万股，持股比例自3.35%降至2.62%。
投资建议：重点标的：（1）餐饮：重点关注海伦司，百胜中国，同庆楼，建议关注奈雪的茶、九毛九。（2）酒店：重点关注锦江酒店、君亭酒店、金陵饭店，建议关注首旅酒店、华住集团。（3）旅游：重点关注宋城演艺、中青旅、丽江股份、天目湖，建议关注众信旅游、岭南控股、长白山、桂林旅游、复星旅游文化。（4）航空机场：重点关注春秋航空，美兰空港，上海机场，中国国航。
风险提示：宏观因素带动消费情绪下降；出行复苏不及预期；需求通胀上行风险。