食饮行业周报（2023年7月第4期）：看好三低筑底下的白酒配置机会，关注二季报预期变化

（以下内容从浙商证券《食饮行业周报（2023年7月第4期）：看好三低筑底下的白酒配置机会，关注二季报预期变化》研报附件原文摘录）
投资要点
报告导读
食饮观点：当前白酒板块处于“持仓低、估值低、预期低”的三低阶段，政策催化已至，看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会。
白酒板块：在当前行业处于估值底+预期底背景下，白酒作为经济强相关性板块，看好政策催化已至顺周期反弹下的白酒板块配置机会：①首先优选龙头白马中的次高端弹性&高端确定性标的，主推贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒；②优选复苏趋势明显的徽酒、苏酒龙头，主推迎驾贡酒/口子窖。中期仍看好“高档光瓶酒”和“价增趋势延续”下的次高端白酒弹性，如顺鑫农业/舍得酒业。另持续关注五粮液/洋河股份/今世缘/珍酒李渡。
大众品板块：我们认为23年大众品渐进式回暖，疫后复苏存在新的消费特点，由此我们总结大众品23H2三大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小B门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；3）具备事件催化&成本下行标的。本周组合：中炬高新、盐津铺子、劲仔食品、安井食品、青岛啤酒、重庆啤酒、汤臣倍健、新乳业等。
7月17日~7月21日，5个交易日沪深300指数下跌1.98%，食品饮料板块上涨0.17%，其中休闲食品（+2.25%）、非乳饮料（+1.24%）涨幅居前，啤酒（-2.58%）、乳制品（-1.20%）跌幅居前。具体来看，本周白酒华致酒行（+10.96%）、金种子酒（+5.08%）涨幅较大，顺鑫农业（-15.03%）、ST皇台（-1.62%）跌幅相对较大；本周大众品熊猫乳品（+32.50%）、黑芝麻（+18.97）涨幅相对居前，千禾味业（-11.87%）、克明面业（-5.11%）跌幅相对较大。
【白酒板块】看好三低筑底下的白酒配置机会，关注二季报超预期标的板块回顾：本周白酒板块表现较优
板块个股回顾：7月17日~7月21日，5个交易日沪深300指数下跌1.98%，食品饮料板块上涨0.17%，白酒板块涨幅为0.44%。具体来看：华致酒行（+10.96%）、金种子酒（+5.08%）涨幅较大，顺鑫农业（-15.03%）、ST皇台（-1.62%）跌幅相对较大。我们认为本周白酒板块表现较优，或主因：1）政策面：近期促进消费、扩大内需等政策密集出台（城中村改造&家居消费&汽车消费&电子产品消费&民营经济发展壮大），多地针对消费、地产推出优化政策。
2）基本面：近期贵州茅台、五粮液、今世缘等酒企发布半年度经营情况，茅台酱香系列酒实现“双过半”、五粮液圆满完成上半年生产经营目标、今世缘誓夺营收百亿目标，我们预计主要酒企近期回款积极、渠道库存逐步消化，提振市场对于中秋国庆的信心。在当前行业处于估值底+预期底背景下，多数酒企回款进度均表现优秀，当前库存仍处于正常水平，白酒作为经济强相关性板块，看好政策催化已至顺周期反弹下的白酒板块配置机会，关注23Q2业绩超预期机会。
白酒周思考：三低筑底，东风已至，看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会
当前白酒板块处于“持仓低、估值低、预期低”的三低阶段，政策催化已至，看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会。
1、持仓低：据最新的基金持仓数据，23Q2白酒板块基金配置比例仅12.4%，环比23Q1下降3.5pct（白酒为减仓最多的板块），同比22Q2下降2.6pct，创2020Q3以来新低。
2、估值低：当前白酒板块市盈率（TTM）仅30倍，近三年估值分位数为8.79%，位于近三年低位。
3、预期低：市场仍担忧白酒目前高库存和低批价问题，并认为当前经济复苏仍承压。
我们认为当前白酒行业已处于估值底+预期底，近期促进消费、扩大内需等政策密集出台（城中村改造&家居消费&汽车消费&电子产品消费&民营经济发展壮大），多地针对消费、地产推出优化政策，政策催化下顺周期板块将迎β性重大投资机会，白酒作为经济强相关性板块，叠加当前基本面强韧性，#看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会。
投资建议：当前白酒行业已处于估值底+预期底背景下，白酒作为经济强相关性板块，看好政策催化已至顺周期反弹下的白酒板块配置机会：
①首先优选龙头白马中的次高端弹性&高端确定性标的，主推贵州茅台（23Q2略超预期）/泸州老窖（高端酒中弹性标的）/山西汾酒/古井贡酒（预计Q2利润增速30%）；
②优选复苏趋势明显的徽酒、苏酒龙头，主推迎驾贡酒/口子窖。
中期仍看好“高档光瓶酒”和“价增趋势延续”下的次高端白酒弹性，如顺鑫农业/舍得酒业。另持续关注五粮液/洋河股份/今世缘/珍酒李渡。
风险提示：消费疲软风险，白酒动销恢复不及预期风险。
酒企半年度工作会议更新：上半年头部酒企表现优异，积极布局下半年发展
目前市场对于酒企高库存、低批价问题仍存较大担忧，近期酒企陆续召开半年度工作会议，我们认为头部酒企上半年均表现优异，彰显白酒行业头部化集中趋势及强韧性特征，主要酒企近期回款积极、渠道库存逐步消化，基本面趋势向好。
贵州茅台：7月14日，茅台酱香酒公司召开半年营销会，2023年上半年酱香系列酒主要销售指标实现较高增长，继续保持高质量发展态势，持续打好了“茅台酱香·股份出品”“茅台酱香·万家共享”两张牌，顺利完成了“双过半”目标任务，推动市场工作能力和水平实现质的跨越，实现了协同发展的良好局面。
五粮液：7月20日上午，五粮液集团（股份）公司召开2023年上半年工作总结会暨经济运行分析会，曾从钦表示，公司圆满完成上半年生产经营目标。上半年白酒行业运行呈现出新的特点，消费场景、消费模式正发生深刻变化，要正确看待当下宏观经济之“形”，把握消费恢复之“态”，牢牢把握白酒行业宴席市场、老酒市场、国际市场发展的新趋势，顺势而为、乘势而上，牢牢把握发展的主动权能动性。
今世缘：7月18日，今世缘酒业召开2023上半年工作大会，顾祥悦动员广大干部职工高质量奔向撞线百亿的“最后一公里”，上半年在应对挑战中交出了亮眼的答卷，下半年，要在市场拓展、企业管理、改革创新、体制机制保障等方面持续用力：做好“两个深化”，即深化营销体制机制改革，深化人才体制机制改革。增强“六个加大”，即加大省内外一体化、省外重点板块授权、供应链保障、风险管控、员工能力提升、优化厂商合作模式改革力度。立足“三个推进”，即推进前后打通、省内外打通、部门打通、岗位打通，提升人才资源流动性；推进监察改革，提升监管水平；推进营销服务改革，为前方减负赋能，提升服务供给质量。
习酒：7月5日，习酒半年营销工作总结会议在贵阳召开，会上公布贵州习酒2023年上半年实现销售额116亿元，同比增长13%，如期完成了时间过半任务过半的目标任务，再创同期历史新高。习酒上半年快速增长归功于销售策略更加清晰、工作作风更加务实、为商服务更加全面、政策扶持更加精准、产品结构更加完备。
数据更新：飞天茅台批价环比稳定，库存保持相对低位
贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2730-2760元，批价环比维持稳定；五粮液：本周批价稳定在930-965元，批价保持稳定；泸州老窖：批价约880-900元，批价表现稳定。
投资建议：看好政策催化已至顺周期反弹下的白酒板块配置机会
在当前行业处于估值底+预期底背景下，白酒作为经济强相关性板块，看好政策催化已至顺周期反弹下的白酒板块配置机会：①首先优选龙头白马中的次高端弹性&高端确定性标的，主推贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒；②优选复苏趋势明显的徽酒、苏酒龙头，主推迎驾贡酒/口子窖。中期仍看好“高档光瓶酒”和“价增趋势延续”下的次高端白酒弹性，如顺鑫农业/舍得酒业。另持续关注五粮液/洋河股份/今世缘/珍酒李渡。
【食品板块】：重点关注数据持续恢复的标的
板块回顾：本周大众品板块表现分化
板块涨幅方面：休闲食品（+2.25%）、非乳饮料（+1.24%）涨幅较大，速冻食品（-1.13%）、乳制品（-1.20%）跌幅较大。
个股涨跌方面：本周大众品熊猫乳品（+32.50%）、黑芝麻（+18.97）涨幅相对居前，千禾味业（-11.87%）、克明面业（-5.11%）跌幅相对较大。
本周更新：大众品成本跟踪、劲仔食品、千禾味业、青岛啤酒
1、大众品成本跟踪：大众品大部分原材料价格同比下行
23年大众品需求上行，成本下行是我们投资策略中一条重要的投资主线，我们认为可以密切跟踪大众品成本变化并预判23年趋势，寻求投资机会。当前我们认为部分板块如烘焙板块、调味品板块的成本下行趋势较为确定，应关注成本下行带来的利润弹性机会。
烘焙板块：截至2023年7月21日，棕榈油价格（期货活跃合约收盘价）相比上周小幅上涨，同比22年同期仍有下降（-17.17%），降幅收窄，价格达到7913.33元/吨，21-22年棕榈油成本大幅上涨，并在22年6月达到历史高点，主要系俄乌冲突和欧洲能源危机，导致作为生物柴油的棕榈油的需求快速提升，价格持续走高。当前伴随夏季欧洲能源危机缓解，供需关系逐步平衡，预计23年棕榈油价格下行趋势较为确定，预判23年棕榈油价格有望持续下降，并恢复至21年年初水平。
啤酒板块：2023年7月10日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比变动+9%、-24%、-2%，环比23年6月10日变动-7%、-3%、0%，较22年均值变动+1%、-24%、-8%；2023年6月进口大麦价格同比下降4%，环比下降3%。主要酒企已于22年末完成23年度大麦锁价，进口大麦成本同比上涨幅度近20%；当前瓦楞纸、铝材成本均呈现同比下行趋势；当前能源价格走弱，预计23年运费成本有望持续下降，预计23年吨成本涨幅为低个位数，成本增幅小于22年，对于23H2成本走势更加乐观。
调味品板块：截至7月23日：1）大豆7月均价4746.35元/吨，同比下降18.3%，环比下降0.5%，成本有所滑落。2）白砂糖7月均价6818.40元/吨，同比上涨18.1%，环比下降0.7%。3）味精5月均价1.62美元/千克，同比上涨0.4%，环比下降2.4%。4）PET切片7月均价7226.00元/吨，同比下降19.8%，环比下降0.7%，成本有所滑落。5）玻璃7月均价1913.10元/吨，同比上涨11.0%，环比下降6.4%。
速冻板块：鸡肉价：本周鸡肉平均批发价为17.66元/公斤，较上周17.79元/公斤环比下跌0.7%，较去年同期上涨0.1%。判断将继续震荡走高，同时需重点跟踪需求端变化。猪肉价：本周猪肉平均批发价为元18.90元/公斤，与上周18.88元/公斤环比上涨0.1%，与去年同期相比下降0.1%。当前受需求疲弱导致供过于求影响猪价出现阶段性下降，根据去年存栏来看今年下半年供给会下降，判断猪价或逐季升高，判断全年均价高于22年。油脂油料：截至2023.7.14，油料油脂类大宗商品价格指数为266.00点，较上周270.87点环比下跌1.8%，同比上涨0.2%。判断全球油脂供应在2023年将变得非常充足，若需求改善有限，油脂重心或下移。大豆/豆粕：本周大豆五日现货平均价为4747.47元/吨，较上周4745.79元/吨环比上涨0.04%，同比下降13.34%。2022年大豆、豆粕行情中，供应紧张成为贯穿全年的逻辑主线。展望未来，2023年的豆类行情中大豆的增产前景较为乐观。
乳制品：原奶：截至2023.7.12，生鲜乳主产区周平均价为3.76元/公斤，较上周3.77元/公斤环比下降0.3%，同比下降0.5%。近期生鲜乳价格走弱主要是需求疲弱而供给持续增加导致的阶段性供过于求。短期内国内奶源供过于求的状态仍会持续一段时间，预计2023年生鲜乳价格整体仍将温和下降，判断下半年或者Q4随着需求端的逐步回暖价格将企稳。
2、劲仔食品更新：再发员工持股，彰显公司长期发展信心
【事件】：公司发布员工持股计划，本次规模不超过53万股，其中39.6万股用于首次参与本员工持股计划的员工，剩余13.4万股作为预留份额。本次员工持股计划受让公司回购股份的价格5.96元/股。参加本员工持股计划的员工总人数不超过14人，主要是核心管理人员、核心技术（业务）人员。
【考核指标】：本次考核与此前限制性股票激励计划的考核目标一致，即以2022年为基准，2023年收入利润增长率均不低于25%；24年收入利润增长率均不低于56%。
【费用摊销】：公司应确认总费用约214.24万元，23-25年分别摊销71.59万元、113.04万元、29.60万元。
【我们认为】：本次员工持股计划彰显公司后续长期发展信心，当前我们认为公司正处在整体势能提升的强势红利期，依托于新品及新包装对于现代渠道和新渠道的打通，和公司团队能力的提升，公司品牌势能得到长足的提升，从而带动全渠道销售势能的提升。当前公司鱼制品通过大包装进入现代渠道，鹌鹑蛋月销突破千万。当前公司正处在销售势能提升的强势期，我们继续重点推荐。
3、千禾味业2023年半年度业绩预告
【业绩情况】：公司预计23H1实现归母净利润2.44-2.67亿元（+105%-125%）；实现归母扣非净利润2.44-2.67亿元（+113%-133%）。预计23Q2实现归母净利润0.98-1.22亿元（+54.7%-92.0%）；实现归母扣非净利润1.00-1.23亿元（+63.8%-101.5%）
【收入端】：零添加动销亮眼，传统渠道高增长。23Q2线下发货实现高增长，我们预计零添加品类发货增速快于大盘，主因传统渠道铺货阶段高性价比零添加产品表现较好。
【盈利端】：产品结构提振+销售费用率收缩，盈利能力大幅改善。23Q2盈利能力同比有所提升。公司通过产品结构升级，带动毛利率提升；销售费用率维持相对稳定，公司为零添加高增长加大了费用投放力度、同时大量招聘负责传统渠道的业务代表人员，但费用使用效率极高，带来了业绩的高质量增长。
【我们认为】：公司中长期来看公司成长路径清晰。公司在全国不同区域渠道策略因地制宜，全国重心转向发力传统渠道，成熟期市场持续进行渠道精耕。我们认为公司不断丰富渠道结构，提升运营效率和渠道竞争力，未来渠道扩张和下沉的空间仍然较大。
【盈利预测】：
我们预计公司23/24年归母净利润为4.9亿/6.2亿，增速为40.9%/27.5%，PE分别为45/36倍。
4、青岛啤酒更新：股权激励限售股份解禁，成立120周年暨加力提速高质量发展大会召开
7月18日，青岛啤酒发布公告，股票激励计划设定的首次授予限制性股票第二个解除限售期对应的限制性股票限售期即将届满，解除限售条件已成就，432.87万股股权激励限售股份将于7月24日起上市流通，占总股本的0.32%。我们认为此次解禁股份数量较少，预计解禁对市场冲击较小。
7月22日，青岛啤酒成立120周年暨加力提速高质量发展大会在青岛国际会议中心举行，青啤集团党委书记、董事长黄克兴做《赓续荣光接续奋斗初心如磐再创辉煌》主题发言。当天，青岛啤酒国家重点实验室新基地正式竣工启用；青岛啤酒启动黄河生态保护造林工程战略合作签约仪式；青岛啤酒还与产业链上下游企业举行“青岛啤酒产业链集群化发展投资项目集中签约仪式”，涵盖工业互联网灯塔工厂升级、全球最大的100万吨纯生啤酒生产基地建设，以及易拉罐、轻量瓶等产线新建扩建项目、智慧物流新建项目等。我们认为公司基本面表现优秀，7月旺季呈产销两旺态势，结构升级持续推进，暑期旅游火热带动啤酒消费。
投资建议：
我们认为23年经济的温和复苏与大众品的渐进式回暖为主旋律，但疫后复苏亦存在新的消费特点，冲动性消费让位于理智型消费，在此背景下消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，因此“高质性价比”产品更受消费者青睐，比如零食量贩、低温奶、高端啤酒、零添加调味品等；另外我们认为从终端恢复来看，由于中小餐饮和门店的修复稍显缓慢，使得相关线下场景恢复较慢；线上和家庭消费恢复较好，由此我们看到饮料、乳制品等在22年低基数且不依托餐饮和门店修复的板块在本轮复苏中具有较好的表现。
由此，我们针对以上情况，总结三大投资主线：
1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；
2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小B门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；
3）具备事件催化&成本下行标的。
本周组合：安井食品、盐津铺子、青岛啤酒、中炬高新、重庆啤酒、新乳业等。
风险提示：消费疲软；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。

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