毛利率环比改善，静待旺季拐点和新政落地_股票频道

（以下内容从中航证券《毛利率环比改善，静待旺季拐点和新政落地》研报附件原文摘录）
中国中免(601888)
事件：公司发布2023年半年度业绩快报，报告期内，公司实现营业收入358.58亿元，同比+29.68%；归母净利润38.64亿元，同比1.87%；扣非后归母净利润38.53亿元，同比-1.90%。公司上半年营收增长主要受益于国内旅游市场逐步恢复向好，带动销售收入尤其是线下销售持续增长，归母净利润端符合预期
海南旅游景气度高，国际客流持续爬坡，下半年消费力修复可期。今年前5个月，海南机场/三亚凤凰机场共累计完成飞机起降7.54/5.85万架次，同比+70.17%/+65.27%；旅客吞吐量约1123.32/966.7万人次，同比+109.8%/+106.29%，海南迎来旅游热；出入境客流量恢复加速，以北京口岸为例，23H1出入境人员和航班分别达到290万人次、2.1万余架次，同比增长11.7倍和40%，日均出入境旅客量已保持在2.9万人以上，6月出入境人员量突破88万，环比上月+25.7%，再创今年单月出入境客流量新高。我们认为，报告期内海南赴岛游维持高景气，但是受精品供给相对短缺+前端消费力渐进恢复+打击代购等因素的影响，购物转化率有所抑制，伴随暑期来临及Q4系海南旺季，商品供给陆续补充，离岛免税市场有望进一步提振；国际客流恢复进度转好，国际旅游复苏按下加速键，利好出入境免税渐进复苏
扩大精品供给+离岛免税购物节，激活免税消费潜力。推进重点项目落地：三亚凤凰机场免税店已完成免税二期项目的相关权证办理、招商和装修，开业后中免海南离岛免税龙头地位进一步巩固；据Tradewindo1报道，DIOR、LV三亚精品店将以有税业态落地cdf三亚国际免税城二期，进一步完善顶奢布局。购物节刺激消费：海南省于6月底至8月举办2023第二届海南国际离岛免税购物节，为期两个月，节日期间海南省将发放2000万元免税购物政府消费券，有望促进离岛免税消费额的稳定恢复
积极布局市内免税，有望打开新增量。3月14日，公司公告拟通过增资12.28亿收购中出服49%股权，中出服拥有12家市内免税店，覆盖北京、上海、杭州、南京、重庆、哈尔滨等核心城市。此次收购有望补齐公司在市内免税方面的短板，抢占核心城市市内免税资源，同时与外国人离境免税业务互相补充，待市内免税相关政策落地、出入境客流逐渐恢复，公司或抢占市内免税先发优势。
投资建议：作为免税行业国内龙头，公司在离岛及国际客流量稳增和居民消费意愿渐进恢复的背景下，打通“海南+机场+市内+线上”免税消费渠道矩阵，充分发挥其在运营、供应链、用户等方面的资源优势，实现品牌价格体系重塑，加速业绩兑现，中长线成长潜力可观。短期经营数据不佳和后续2025海南封关预期不一致等因素引起的负面情绪有望缓解，当前股价对应的公司估值具备一定的配置性价比。预计2023-2025年公司归母净利润分别为70.91/102.58/129.95亿元，EPS分别为3.43/4.96/6.28元，对应当前股价PE分别为34/24/19倍，维持“买入”评级
风险提示：项目建设不顺风险、国内外宏观环境的影响、政策变动风险、客流量恢复不及预期、居民消费信心不足风险