氢能&燃料电池行业研究：从海外公司年报看氢能行业系列（八）：Enapter_股票频道

（以下内容从国金证券《氢能&燃料电池行业研究：从海外公司年报看氢能行业系列（八）：Enapter》研报附件原文摘录）
核心要点
Enapter 深耕 AEM 电解槽，业务规模和营收持续翻倍。公司 2017 年成立于德国柏林，主要产品为 AEM （阴离子交换膜）电解槽，具备大量 AEM 电解槽技术专利，致力单核和 MW 级多核电解槽两个主要产品线研发，推出了全球首个 MW 级 AEM电解槽，立足意大利比萨工厂现有单核 AEM 电解槽产品线，扩展德国 Searbeck 园区 MW 级多核电解槽产品线。单核电解槽型号研发更新至 EL 4.0， 2022 年第四季度 EL 4.0 AEM 电解槽交付量超 1200 台，总量近 3MW。
近四年营收 CAGR 高达 99.3%，今年收入有望翻倍。公司营业收入连续四年维持稳定高增长， 2019-2022 年营业收入分别为 92.90 万/207.01 万/844.22 万/1467.14 万欧元， 2020-2022 年同比增长 122.83%/307.82%/73.79%， 4 年年复合增长率（ CAGR）高达 99.3%。公司 AEM 多核电解槽需求量显著增加，将带动公司销售收入大幅增长， 2022 年底订单积压约为 1350 万欧元，约 910 万欧元将于 2023 年确收，公司自身预计 2023 年营收将翻番，达 3000 万欧元。
扩产 AEM 电解槽至月度万台，坚持技术迭代升级。 2022 年公司营业支出为 3723.66 万欧元，同比增长 66.98%。营业支出持续增长主要系业务扩张以及研发投入的增加； 2022 年公司研发费用为 687.6 万欧元，同比增长 85.39%，占营业支出 18.5%。公司为提高产量大量投资，进一步扩大电解槽的生产能力。计划 2023 年将比萨工厂的 EL 4.0 型电解槽生产能力提升至每月约 1,000 台，将 Saerbeck 工厂 AEM 电解槽生产能力提升至每月 10,000 台，并计划 2024 年使得 AEM 多核电解槽成熟度达到商业化初期程度。
积极拓展全球业务，积压订单超千万欧元。公司 2022 年在德国/欧盟其他国家/世界其他国家营业收入分别为 776.47万/268.80 万/421.87 万欧元，同增 79.34%/98.99%/52.74%。公司自身定位为 AEM 电解槽开发和设计的全球领导者，计划到 2050 年负责全球 10%的制氢能力， 2022 年末的订单积压价值约为 1350 万欧元，同比增长 29.81%。新产品线下游客户源丰富，已获荷兰能源公司加氢站项目 1MW 电解槽订单、韩国工业贸易部氢能试点项目 2MW 电解槽订单， 2023年初推出了全球首个 MW 级 AEM 电解槽。随着欧盟及德国绿氢政策和战略推出，预计电解槽需求量将迎来高增，公司订单有望进一步激增。
投资逻辑
能源转型背景下，欧洲、美国、日本等海外国家及地区针对其绿氢目标规划了涵盖补贴、免税等多维扶持政策，绿氢产业将进入实质性的高速发展阶段， 2022 年海外龙头电解槽产能和订单规模普涨翻倍、业绩亏损收窄，公司积极扩张AEM 电解槽业务，推动单核、多核电解槽双产品线迭代升级，预计在未来氢能行业迈入高速发展的大背景下，公司的AEM 电解槽订单将持续放量并实现营收高增，建议持续关注公司及其反馈的氢能行业情况。
风险提示
下游需求不及预期；研发和制氢项目建设周期不及预期；汇率波动风险。