(以下内容从西南证券《23Q1业绩大幅改善,收入重回增长通道》研报附件原文摘录)
蒙娜丽莎(002918)
投资要点
事件:公司发布2023年一季报,报告期实现收入11.0亿元,同比+3.6%,实现归母净利润690.1万元,同比+109.4%,实现扣非归母净利润662.7万元,同比+108.7%。
渠道持续优化,经销端持续增长。23年Q1公司经销渠道实现收入6.9亿元(同比+21.6%),占比提升至62.2%,较22年提升4.3pp,主要系持续开拓经销网络,下沉市场,提升网点密度所致。公司工程端收入同比-16.8%,主要系22Q1工程端收入基数较高,且公司持续加强地产业务的风险管控,战略性收缩部分风险较大的地产项目订单,将工程端业务向央国企和优质民企倾斜。23年预计公司将继续加强对经销商的支持力度,推动经销渠道占比持续提升。
降本减费效果显著,费用率、利润率同比优化。23年Q1公司综合毛利率为24.5%,同比+5.4pp,净利率为1.0%,同比扭亏为盈。23年Q1公司期间费用率为21.4%,同比-3.6pp,其中管理费用率同比-0.6pp,销售费用率同比-2.7pp,费用管控进一步显现成效。目前能源成本仍在高位运行,公司积极降本增效,原材料采购全部采用招投标机制,合理安排采购计划,适时在原材料价格低位增加储备量,期待后续公司盈利能力进一步改善。
风控能力优秀,现金流保持健康水平。23Q1公司经营性现金流净额为-1.6亿元,一季度由于业务原因,采购原材料等现金支出较多,经营性现金流通常较紧张。收现比为1.06,延续了自22年一季度以来大于1的健康水平。Q1应收账款周转天数为84.6天,较去年同期缩短18.4天,显示公司账期管控进一步优化,经营质量有所提升。
盈利预测与投资建议。公司是瓷砖行业龙头,零售及工程市场皆占有较大份额。在22年大幅计提大B工程坏账减值后,收入业绩增长得以轻装出发。23年公司重新聚焦零售经销市场,依托大板薄板高毛利率产品线的领先优势,收入业绩有望重回高增长通道。预计2023-2025年营收分别为70.4/81.6/98.0亿元,归母净利润分别为5.3/7.1/8.8亿元,2023-2025年复合增速为26.3%,EPS分别为1.28元、1.70元、2.11元,对应动态PE分别为13倍、10倍、8倍。我们充分看好公司未来的成长性,给予公司23年估值为20倍PE,对应市值106.5亿元,对应目标价25.6元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:原材料、能源成本上行的风险,信用减值风险,行业竞争加剧风险,地产需求恢复不及预期的风险。
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