粽子老字号，百年正青春_股票频道

（以下内容从西南证券《粽子老字号，百年正青春》研报附件原文摘录）
五芳斋(603237)
投资要点
事件：公司发布2022 年报及 2023 年一季报，2022 全年实现营业收入 24.6 亿元（-14.9%），实现归母净利润 1.4 亿元（-29%）；2022Q4 实现营业收入 2 亿元（-11.7%），归母净利润亏损 9094 万元。2023Q1 实现营业收入 2.2 亿元（-28.7%），归母净利润亏损 6394 万元。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.4 元（含税）。
1、分品类看，2022 年粽子、月饼、餐食、蛋制品及糕点分别实现收入 17.5 亿元（-13%）、2.4亿元（+8.5%）、1.4亿元（-44%）、2.7亿元（+24.2%）；2023Q1粽子实现收入 9217万元（-47.7%）。2022年端午节受疫情正面冲击，粽子主要消费场景严重受损，收入下滑；月饼礼盒不断丰富，公司月饼产品力、品牌力提升；疫情期间连锁门店大面积关闭，引起餐食收入大幅下滑。2023Q1由于端午节较晚，经销商提货周期调整，营业收入、归母净利润大幅下滑；经销商合同签订及预付款情况明显好转，2023Q1末合同负债达 4.1亿元，端午旺季值得期待。
2、分渠道看，公司全渠道布局，2022年连锁门店、电商、商超、经销分别实现收入 2.9亿元（-41.1%）、8.2亿元（-3.6%）、3.1亿元（+9%）、8.2亿元（-17.5%）；2023Q1 分别实现收入 7905万元（+19.8%）、3623万元（-8.1%）、1541万元（+23%）、5316 万元（-65.1%）。
盈利能力短期承压，2023 有望好转。1、2022 年、2023Q1 公司毛利率分别为37.5%、34.7%，同比下降 5.8pp、5.7pp，主要由于：1）餐饮业在疫情期间大幅受损、整体销售规模下降；2）四季度智慧物流园启用，增加折旧成本；3）2023 年原材料采购成本整体上浮。2、费用率方面，2022 年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 21.9%（-5.2pp）、6.9%（+0.5pp）、0.6%（+0.2pp）、0.4%（+0.3pp）。23Q1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 46.5%（+9.9pp）、19.9%（+9.1pp）、2.3%（+1.2pp）、-0.4%（-2.4pp），主要由于营收规模下滑。3、2022年、2023Q1整体净利率分别为 5.6%（-1.1pp）、-30%，2022 年连锁板块亏损，2023 年随着疫情好转有望大幅减亏、扭亏。
股权激励覆盖范围广，利于公司长期成长。公司发布股权激励计划，拟向 80名董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心技术（业务）骨干授予 200 万股限制性股票，约占公司股本总额的 1.99%。本次股权激励计划覆盖范围较广，将建立公司长期激励机制、充分调动员工积极性，利于公司长远发展。
盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.2亿元、2.9亿元、3.6亿元，EPS 分别为 2.18元、2.80元、3.49元，对应动态 PE 分别为21 倍、16 倍、13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示。食品安全风险，公司经营季节性波动风险，品牌被仿冒的风险