公用事业及环保产业行业研究：火电盈利实质性改善，绿电保持稳健增长_股票频道

（以下内容从国金证券《公用事业及环保产业行业研究：火电盈利实质性改善，绿电保持稳健增长》研报附件原文摘录）
基本结论
细分行业看：各行业1Q23业绩迎来不同程度改善。
（1）火电：1Q23需求稳步修复，煤价下行、盈利改善，业绩持续修复。受疫情影响4Q22用电需求疲软，但来水持续偏枯使火电发电量同比+3.2%；全面放开后复工复产稳步推进，1Q23用电需求修复。此外，燃料成本仍是影响火电业绩的主要因素，全球煤价自2022年底以来呈下行趋势，火电行业归母净利润同比由负转正，业绩环比持续改善。
（2）新能源：1Q23风资源较22年改善，光伏电量保持高增，绿电盈利能力稳定。2022年风力发电量正增长受装机增长驱动，而小风年+抢装退潮+疫情影响下发电量增幅收窄。1Q23风资源改善、疫情管控放开后不利影响基本消退；2022-2023Q1光伏装机量高增、利用效率提升，共同驱动发电量增加。近五年新能源发电行业营收及归母净利润持续增长，2022年、1Q23增速有所放缓；2022年开始毛利率首次扭转2019年以来的下滑趋势，净利率保持稳定水平。
（3）水电：1Q23来水改善，但电量修复相对滞后，业绩保持稳健增长。4Q22来水持续偏枯影响水电发电量，1Q23来水改善而发电量修复滞后；2022A、1Q23水电发电量同比下降而营收及归母净利润同比增长，其中1Q23水电毛利率、净利润基本保持稳定。
（4）环保：疫情影响下2022年需求收缩，1Q23多个子行业盈利能力改善。22年疫情期间垃圾处理量减少影响固废治理板块业绩表现，而环保节能板块盈利高增。1Q23固废处理、大气治理、节能环保等多个子行业利润水平有所改善，净利率同比分别+3.5pct/+2.1pct/+5.1pct，“低碳+新能源”、“循环经济”主题下的优质赛道表现较好。
细分主要标的看：分化格局更显竞争优势
（1）火电：受益于煤价下行，1Q23火电企业盈利普遍环比改善。以华能国际为例，公司1Q23实现营收652.7亿元，同比+0.03%；实现归母净利润22.5亿元，同比+335.3%、扭亏为盈。
（2）绿电：2022年及1Q23风、光装机量显著提升，驱动绿电运营商业绩高增长。如三峡能源2022年实现发电量同比+48.6%，1Q23发电量同比提升18.5%，21年末海风抢装潮的成果逐步显现，海风装机规模扩大；太阳能在新项目投产的驱动下，2022年营收、归母净利润同比分别+31.4%、16.6%，23Q1营收、归母净利润同比分别22.3%、48.4%。
（3）核电：机组投产、运营情况为影响业绩的主要因素。2022年中国广核机组检修超过往年，导致发电量同比减少4.4%、营收增幅同比收窄11.6pct；而新机组投产驱动中国核电2022年发电量同比增加9.1%、营收同比增长13.7%。
（4）水电：企业业绩仍受2H22来水偏枯的持续影响，1Q23各地水库出力有所差别。以长江电力为例，1Q23公司总发电量同比增长18.4%，四川省境内电站贡献主要增量，而长江中下游部分电站仍未完成补水，发电量下滑。
（5）环保：节能环保板块受益于低碳要求下的节能产品需求扩大，固废处置板块受益于疫后复苏、处理需求量回升。如双良节能“节能节水”与“光伏新能源”双轮驱动，1Q23营收、归母净利润分别+215%、+315%；伟明环保1Q23营收、归母净利润分别+28%、+10%，垃圾焚烧业务与新能源材料一体化产业布局助力业绩增长。
投资建议
火电：建议关注火电资产高质量、拓展新能源发电的龙头企业国电电力、华能国际等；新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。环保：建议关注节能设备+光伏制造双轮驱动龙头双良节能（电新组覆盖）。
风险提示
新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；环保需求及政策释放不及预期等。