(以下内容从浙商证券《龙佰集团2022年报点评:22Q4钛白粉低景气拖累公司业绩,看好公司未来发展》研报附件原文摘录)
龙佰集团(002601)
龙佰集团发布2022年度报告,实现总营收241.55亿元,同比增长17.16%;实现归母净利润34.19亿元,同比减少26.88%;实现扣非归母净利润32.69亿元,同比减少29.14%;Q4单季度实现总营收60.91亿元,同比增长14.69%,环比增长7.98%;归母净利润2.46亿元,同比减少70.90%,环比减少72.88%;扣非归母净利润1.69亿元,同比减少80.16%,环比减少80.69%。公司业绩低于预期。
投资要点
22Q4钛白粉价格低景气,影响公司全年盈利水平
公司归母净利润下降,主要是钛白粉价格下跌,钛精矿价格上涨,钛白粉单吨盈利受到挤压叠加新能源板块整体亏损所导致。2022年,房地产竣工面积同比一直处于负值状态,钛白粉需求不济,钛白粉市场价格持续下滑。根据百川盈孚数据,钛白粉2022年全年平均价格为17683.46元/吨,同比下降21.72%。2022Q4,钛白粉均价15099.13元/吨,同比下降22.64%,环比下降10.15%,导致公司2022Q4业绩出现明显下滑。2022年全年公司钛白粉产销量分别为98.98/92.77万吨,平均成本及平均售价分别为11615.77/17439.03元/吨,同比去年增长25.43%/0.72%。我们预计2023年随着房地产市场的景气度的复苏,房屋竣开工面积同比回正,钛白粉价格回升,公司业绩同比有望改善。
自有“粮仓”保证原材料供应,龙佰集团成本优势明显
龙佰集团为钛白粉行业龙头,具备规模优势和成本优势。根据年报,公司现有钛白粉产能151万吨/年,占中国市场份额的28.49%,是中国最大的钛白粉生产商。公司成本优势主要源于自有钛矿,根据公司战略发展,有望在“十四五”前将钛矿自给率提高到70%。2022年全年公司钛白粉成本11615.77元/吨,领先于行业水平。2022年硫酸法行业成本为16207.67元/吨,氯化法行业成本为19653.61元/吨。未来钛矿供需持续偏紧,价格有望走强,公司自备矿源可以解决原材料涨价问题,夯实成本护城河。
房地产市场回暖,公司发布涨价函看好今年盈利修复
随着房地产政策的实施落地,房地产景气度稳步恢复,2023年1-3月房屋竣工面积19422万平方米,同比增长由负转正,上升14.7%,有望拉动钛白粉需求,带动钛白粉价格上涨。2023年年初至今,公司发布涨价函共计3次,单次涨幅分别为1000元/吨、1000元/吨、700元/吨,涨价幅度分别为5.73%/5.42%/3.60%;我们预计随着涨价函落实到订单,公司钛白粉单吨盈利有望修复。
拓展锂电新材料,打开成长新空间
公司在绿色发展总战略的指引下,进一步完善绿色“大化工”产业组合,同时规划了新能源材料、稀贵金属、智能制造等领域产品,合计磷酸铁项目35万吨、磷酸铁锂项目35万吨、石墨负极材料项目20万吨、五氧化二钒3万吨。未来预计随着新项目产能的不断投放,公司营收净利有望再上一个台阶,成为大而全的平台型公司。
盈利预测
由于钛白粉单吨盈利低于预期,同时新能源板块行业产能扩充较多,盈利较为艰难,下调公司盈利预测;预计2023-2025营业收入分别为310.93/370.77/414.76亿元,2023-2025归母净利润分别为34.57/48.38/65.53亿元,对应EPS分别为1.45/2.02/2.74,基于行业平均估值,对应PE分别为11.97/8.55/6.31倍,由于公司未来在建项目多,成长速度快,房地产景气度有望复苏,维持“买入”评级。
风险提示
新项目建设不及预期,房地产景气度持续低迷,政策变动等。
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