公司信息更新报告：2023Q1代工表现靓丽，轻装上阵&出行恢复下全年业绩可期_股票频道

（以下内容从开源证券《公司信息更新报告：2023Q1代工表现靓丽，轻装上阵&出行恢复下全年业绩可期》研报附件原文摘录）
开润股份(300577)
2023Q1代工表现靓丽，出行需求催化下全年业绩可期，维持“买入”评级
2022年收入27.4亿元(+19.75%)/归母净利润0.47亿元(-73.98%)，扣非归母净利润0.2亿元(-79%)，归母与扣非差距主要系政府补助减少0.4亿元，扣非下滑主要受海外渠道缩减及疫情影响2C利润以及非主营中投资收益转负(疫情压制嘉乐利润表现)及资产减值增多影响。我们维持2023年、略上调2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.5/2.1/2.7亿元(2024年原为2.0亿元)，对应EPS为0.6/0.9/1.1元，当前股价对应PE为26.3/19.0/14.6倍，2023Q1收入7.4亿元(+21%)，扣非净利润0.35亿元(+180%)，盈利向好，全年代工继续巩固优势，2C随国内出行需求恢复&新品推出下预计由亏转盈，维持“买入”评级。
代工：2022年收入高增&份额提升，2023Q1表现亮眼，全年预计双位数增长
2022年收入21.98亿元（+50.1%），占比80%，其中预计10%来自服装代嘉乐下单的新客户(阿迪达斯/PUMA/Muji等）订单，剔除服装后预计箱包代工同比增长30%+，分客户看：VF实现翻倍以上增长、迪卡侬实现70-80%增长、耐克在去库存影响下仍有高双增长。2023Q1收入6.1亿元(+30%左右)剔除服装后箱包仍有低双增长，主要受益于差异化产能布局、箱包品类库存压力较其他品类轻。展望2023年收入预计双位数增长：箱包预计中单增长，服装预计30%以上增长。
品牌：2022年精简渠道&降本增效，2023Q1国内出行需求催化高增
2022年收入6.22亿元（+21.1%），分渠道看，线上渠道收入2.28亿元（-46%）主要系90分受出行需求疲软及主动调整渠道影响，2022Q290分精简海外渠道及国内部分渠道，分销渠道收入3.37亿元（-8%）。2023Q1收入1.3亿元并实现盈亏平衡或小幅盈利，90分整体增速仍受同期90分海外的基数影响，但国内增长70%+；小米双位数增长。展望2023年2C端预计收入小幅增长且大幅减亏。
2023Q1扣非净利率改善，营运能力稳健,经营性净现金流改善
2022年毛利率为21.63%（-4.96pct），其中代工毛利率21.98%（-3.99pct），品牌毛利率20.87%，（-7.41pct）其中分销毛利率20.87%（-6.68pct）、线上毛利率21.59%（-8.2pct）。2022年期间费用率为16.98%（-6.31pct），销售/管理/研发/财务费用率分别-4.84/-0.18/-0.69/-0.60pct，净利率为1.71%（-6.2pct）。2023Q1毛利率/扣非净利率为21.75%（-3.3pct）/4.8%（+2.7pct），净利率4.7%（+2.9pct），毛/净利率跌幅收窄，2023Q1扣非净利率改善。2023Q1经营性现金流净额1.12亿元（同期为-0.9亿元），存货为4.85亿元（-10.68%），存货周转天数85天（-22天）。
风险提示：出行需求复苏不及预期、欧美经济衰退。