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Q1经营平稳,股权激励落地锚定增长目标

来源:信达证券 作者:罗岸阳 2023-05-03 18:14:00
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(以下内容从信达证券《Q1经营平稳,股权激励落地锚定增长目标》研报附件原文摘录)
科沃斯(603486)
事件:公司发布2022年报及2023年一季报2022年公司实现营业收入153.25亿元,同比+17.11%;实现归母净利润16.98亿元,同比-15.51%。拟每10股派发现金红利9元,分红率为30.33%,股息率为1.3%。23年Q1公司实现营业收入32.36亿元,同比+1.09%;实现归母净利润3.26亿元,同比-23.01%。
Q1营收增速放缓,洗地机继续贡献增量。22年公司在外部环境持续变化的背景下经营实现平稳收官,Q4单季度营收为52.00亿元,同比+7.40%,实现归母净利润5.76亿元,同比-15.24%。
分业务板块来看,22年科沃斯品牌服务机器人收入为77.98亿元,同比+16.21%,添可品牌智能生活电器收入为69.09亿元,同比+34.50%,两大自有品牌收入合计占公司整体比重达到95.97%,OEM/ODM业务规模及比重则进一步降低。分地区来看,22年境内/境外收入分别为101.39/51.86亿元,同比+21.16%/+9.92%。分销售模式来看,22年线上/线下收入分别为98.25/55.00亿元,同比+12.93%/+25.38%。总结而言,国内市场、线下渠道的规模扩张为公司22年营收增长贡献主要拉力。截止22年末,科沃斯/添可品牌国内线下网点分别为1600+/785家,国内线下销售收入分别同比+77.5%/106.2%。
23年Q1公司营收增速有所放缓。我们认为主要原因为:1)海外欧美主要市场经济周期回落,智能扫地机及清洁电器作为可选消费品需求随之被压制。2)国内消费环境复苏较缓,扫地机行业增长出现瓶颈,科沃斯品牌线上零售额同比-21.08%;洗地机贡献可观增量,但均价有所下降,添可品牌线上零售额同比+11.85%。
Q1通常为行业销售淡季,后续随着出口基数降低,海内外消费环境改善,以及随着公司通过价格组合降低均价、推动主要品类量增的战略取得进一步成效,我们预计收入端增速压力有望得到缓解。
毛利率同比提升,销售费用率持续高位。2022全年毛利率为51.61%,同比+0.20pct;净利率为11.10%,同比-4.29pct。分品类来看,服务机器人(主要科沃斯)/智能生活电器(主要添可)毛利率分别为44.89%/59.43%,同比-4.88/+4.50pct;分地区来看,境内/境外毛利率分别为55.18%/44.65%,同比-0.83/+1.41pct;分销售模式来看,线上/线下毛利率分别为56.76%/42.42%,同比-0.56/+2.75pct。Q4单季度毛利率为55.26%,同比+0.58pct;净利率为11.08%,同比-2.96pct。
22年公司整体毛利率较为平稳,而净利率则由于销售费用投放大幅提升而有所下降,22全年销售、管理、研发费用率分别为30.16%、4.21%、4.86%,分别同比+5.43、+0.20、+0.66pct;Q4单季度销售、管理、研发费用率分别为34.07%、3.11%、3.90%,分别同比+6.31、-0.27、-0.61pct。
23年Q1公司整体毛利率为50.67%,同比+1.14pct;净利率为10.08%,同比-3.18pct。费用率方面,23年Q1销售、管理、研发费用率分别为29.32%、4.65%、5.79%,分别同比+4.58、-0.24、+0.70pct。一季度市场需求相对平淡,公司现有品类推新及割草机器人等新品类上市导致销售费用上升。
存货同比增加,应收账款周转率有所下降。1)截至23年Q1公司现金+其他流动资产合计46.13亿元,同比+14.41%;应收票据和账款合计14.14亿元,同比+9.36%;公司存货为29.80亿元,同比+29.90%;应付票据和账款合计27.10亿元,同比+24.60%。2)从周转情况来看,公司23年Q1期末存货周转天数同比+34.72天,应收账款周转天数同比+3.56天,两项周转能力有所下降。3)22年公司经营性现金流净额为17,27亿元,同比-1.71%;23年Q1经营性现金流净额为0.17亿,同比-92.06%,主要由于Q1新品上市投入相关研发、市场及销售费用增加所致。
新一轮股权激励落地,锚定长期成长目标。公司发布2023年股权激励计划草案,拟向公司部分董事、高管、中层管理人员、核心技术(业务)人员及其他骨干员工授予权益3899.96万股,包含3307.54万份股票期权及592.42万股限制性股票。股票期权授予价格为62.72元/份,限制性股票授予价格为39.23元/股。本次股权激励计划设置的公司层面考核条件有两项,经我们折算为:1.科沃斯及添可品牌23-26年每年各自收入增速不低于15%;2.上市公司23-26年净利润增速分别不低于10/12/15/15%。我们认为股权激励计划将充分调动各层人员积极性,为公司长期成长锚定目标。
盈利预测:我们预计公司23-25年营业收入分别为176.96/206.19/237.47亿元,分别同比+15.5%/+16.5%/+15.2%;归母净利润18.83/21.85/25.32亿元,分别同比+10.8%/+16.0%/+15.9%,对应PE为21.13/18.21/15.71倍。
风险因素:原材料价格波动、海内外需求复苏不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。





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