N型出货领跑行业，超额收益逐步兑现_股票频道

（以下内容从信达证券《N型出货领跑行业，超额收益逐步兑现》研报附件原文摘录）
晶科能源(688223)
事件：
公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报， 2022 年实现营业收入 826.76 亿元，同比增长 103.79%；实现归母净利润 29.36 亿元，同比增长 157.24%，实现扣非后归母净利润为 26.46 亿元，同比增长 398.60%；拟向全体股东每 10 股派发现金红利人民币 0.89 元。 2023Q1 实现营业收入 231.53 亿元，同比增长 57.70%；实现归母净利润 16.58 亿元，同比增长 313.36%，实现扣非后归母净利润为 12.21 亿元，同比增长 306.59%；
点评：
组件出货大幅增长，一体化率持续提升。 2022 年公司光伏组件出货44.33GW，同比增长 99.42%， N 型组件出货 10.7GW，成为全球首家N 型组件出货量超过 10GW 的组件制造商。 2023Q1 组件出货约13GW，公司预计 2023 年组件出货量将达 60-70GW， N 型出货量占比 60%左右。此外，公司不断优化一体化产能结构，截至 2022 年末硅片、电池片和组件年化有效产能分别为 65GW、 55GW 和 70GW；公司预计至 2023 年末，公司硅片、电池片和组件年化有效产能将分别达到 75GW、 75GW、 90GW。
推进全球化战略，完善海外供应链。公司持续构建完善的生产、销售网络，并实现全球主要光伏市场份额领先。截至 2022 年底，公司已在中国、马来西亚、越南及美国设立了共 14 个生产基地，在全球拥有超过 4.6 万名员工，在海外已拥有行业领先的超过 7GW 硅片、电池片、组件垂直一体化产能，此外公司正在推进越南 8GW 电池及 8GW 组件、美国 1GW 组件等扩产计划。
持续加强技术创新， N 型产品技术及量产规模领先。凭借持续的研发投入及工艺创新，公司在电池片转换效率和组件功率方面过去三年内先后 22 次突破行业量产或实验室测试纪录，截至 2023Q1，公司已投产N 型 TOPCon 电池量产效率已达 25.3%，预计 2023 年底可达 25.8%，同时电池良率已经与 PERC 电池基本持平。此外，公司在 N 型产能规模上行业领先， 2022 年，公司共计投产大尺寸 N 型 TOPCon 电池产能 35GW，占总产能比例为 63.63%，公司预计至 2023 年末公司 N 型电池产能将超过 52.5GW，占总产能比例超过 70%。
加速布局储能+BIPV 赛道，打造业绩新增长极。储能方面，基于应用场景不同，公司推出了户用储能、工商业储能以及大型电站储能三种储能产品解决方案，实现了光储协同的多元化智慧能源应用。目前，公司已经与全球多家电力开发商、分销商等签订储能框架协议和分销协议，涉及区域包括中国、中东非、东南亚、北美、澳洲与日本等。 BIPV 方面，目前公司的 BIPV 产品包括全黑/彩色幕墙、透光幕墙、彩钢瓦组件，并在开发轻质柔性组件及光伏瓦系列组件。 2022 年公司 BIPV 中标项目总量已达百兆瓦级。同时，公司自有 BIPV 产线已于 2022 年下半年正式投产。
盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 972.7、1111.0、 1253.9 亿元，同比增长 17.7%、 14.2%、 12.9%；归母净利润分别是 70.5、 96.3、 118.7 亿元，同比增长 140.1%、 38.6%和 23.3%。当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 17.76、 13.01、 10.55 倍，维持 “买入”评级。
风险因素：光伏新增装机不及预期风险； N 型技术进展不及预期风险；公司产能扩张不及预期风险。