2023年1-3月工业企业盈利数据的背后：盈利筑底回升，去库仍在延续

（以下内容从浙商证券《2023年1-3月工业企业盈利数据的背后：盈利筑底回升，去库仍在延续》研报附件原文摘录）
核心观点
2022年1-3月规上工业企业利润增速筑底回升，主因营业收入利润率修复，但仍有一定压力。一方面，减税降费政策延续使得企业费用上涨趋势暂缓，但另一方面，产能利用率维持低位使得规模效应不足仍推升工业企业成本。3月消费需求回暖对企业盈利有一定支撑作用，但处修复阶段。在疫后经济修复及增强企业信心政策的支撑背景下，工业企业盈利全年增速有望将逐季修复。3月需求总体强于供给，工业仍处于去库阶段，预计本轮去库周期或在今年二季度末三季度初左右完成，当前工业去库节奏关键在于需求侧强度的持续性。
企业盈利筑底回升，主因利润率修复
2023年年1-3降月工业企业利润累计同比下降21.4%升，较前值略微抬升1.5个百分点。营收利润率有所修复是促使企业盈利增速筑底回升的主要因素。2023年1-3月营业收入利润率为4.86%，较去年同期下降1.30个百分点，降幅21.1%，较今年1-2月4.60%环比抬升60.26个百分点，其中制造业利润率较上月有所回升，但仍处低位。据我们测算，3月工业企业盈收利润率大约为5.4%有所修复。
一方面，3月国常会强调的减税降费政策保持延续性是使得企业费用上行压力暂缓。1-3月份，企业每百元营业收入中的成本为85.04元，环比1-2月增0.18元，每百元营业收入中的费用为8.49元，同比增加0.36元，环比略下降0.02元，边际变动较为平滑。3月24日国常会决定延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，例如对企业研发费用、城镇土地使用税、小微企业和个体工商户年所得税等方面保持政策延续性，预计每年减负规模达4800多亿元。
我们继续提示在经济修复过程中，保就业促民生仍需依靠企业，盈利压力较大背景下对企业稳预期强信心十分重要，融资支持、减税降费等实质性举措有助于支持民营企业，若企业盈利压力较大则仍需相关政策支持。
但另一方面，经济仍在修复过程且工业产能利用率相对较低，企业规模效应不足使得企业成本仍继续上行，随着疫后经济修复的推进有望回升。一季度全国工业产能利用率为74.3%，比上年同期下降1.5个百分点，比上季度下降1.4个百分点，为2017年（除2020年Q1）以来最低水平。如我们在前期报告中提示，当工业企业产能利用率相对较弱时，规模效应弱化导致单位产品的成本抬升，压低营收利润率，进而压制企业盈利增速。
装备制造由降转增，消费行业有所改善
1-3月多数制造业细分行业利润出现负增长，但受益于3月汽车市场需求回暖，装备制造业利润改善明显，降幅较1-2月大幅收窄19.1%，营业收入环比增长7个百分点。其中，汽车制造业利润由降转增，较前值大幅抬升50.8%；铁路船舶航空航天运输设备、通用设备、电气机械行业利润均实现较快增长，增速分别为25.5%、16.5%、11.3%。
受益于扩内需促消费政策效应的持续释放，3月消费品制造业企业势头恢复，酒、饮料和精制茶行业利润同比增长39.9%，食品、家具行业利润转入正增长，利润降幅较上月有所收窄的有纺织、印刷、化纤、造纸行业。3月社会消费品零售总额同比增长10.6%，3月居民出行数据保持恢复态势，高社交属性消费持续恢复，需求消费恢复对企业利润有所提振。
当前工业去库节奏关键在于需求侧强度的持续性
2023年3月规模以上工业企业产成品存货同比增长9.1%，较前值10.7%有所下降。结合低位徘徊的工业产能利用率、企业利润增速以及进一步下行的工业品价格来看，工业企业在当前扩大供给的意愿较低，3月工业库存周期仍处于主动去库阶段，是否转向被动去库阶段需看需求侧修复强度的持续性。
我们再次提示，从我国近十年三轮去库周期的经验来看，去库周期一般持续四至六个季度。因此在需求侧顺利修复、疫情不大规模反复的情况下，预计今年二季度末至三季度初左右完成本轮去库。
风险提示
经济修复动能不足，政策落地不及预期

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