内蒙一机点评报告：业绩符合预期，陆装龙头内需外贸双驱动_股票频道

（以下内容从浙商证券《内蒙一机点评报告：业绩符合预期，陆装龙头内需外贸双驱动》研报附件原文摘录）
内蒙一机(600967)
事件：公司发布2022年年报及2023年一季报
2022年、2023年Q1公司归母净利分别同比增长10%、4%
公司2022年共实现营收143.5亿元，同比增长3.85%；实现归母净利8.23亿元，同比增长10.27%。2023年一季度公司实现营收25.9亿元，同比减少7.52%；实现归母净利2.14亿元，同比增长3.75%。
2022年业绩稳步增长，盈利水平持续提升
2022年公司克服疫情、需求波动、供应链不确定等不利因素影响，仍实现营收、利润的稳步增长。Q1-Q4公司营收同比增速分别为47%、19%、32%、-33%，归母净利同比增速分别为17%、10%、19%、0%。
2022年公司毛利率、净利率分别达到11.45%、5.74%，同比提升1.09、0.31pct。费用端，2022年公司持续加大研发投入力度，研发费用率4.03%，同比增长0.97pct；销售费用率0.18%同比持平；管理费用率3.07%，同比下降0.25pct；财务费用率-0.55%。同比提升1.02pct，主要系公司理财收入从利息收入计入投资收益。随着提质增效的不断推进，公司作为下游主机厂盈利水平仍有提升空间。
2023年预计关联交易销售额大幅提升，股权激励奠定业绩基础
受外贸产品新增订货等因素影响，公司2023年预计关联销售额达85亿元，相比2022年预计关联销售额增长55%，相比2022年实际关联销售额增长371%，叠加公司一季度合同负债44亿元，我们判断公司在手订单饱满，全年业绩将提速。此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019年为基数，2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%，且不低于同行业均值。
陆军装备龙头，内需外贸双驱动
内需持续：现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出新要求。以99式为代表的我国第三代主战坦克，自20世纪90年代研发至今已超过20年，这期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等装备具换装需求。
外贸接力：根据SIPRI数据，自2019年至今，我国来自巴基斯坦的VT-4坦克订单数量达679辆，其中截至2022年已交付96辆。参考2016年我国VT-4坦克首次出口泰国，58辆坦克及其配套设备对应合同金额3亿美元，中巴VT-4项目已创下我国坦克出口数量及金额的新里程碑，公司外贸业务有望逐渐步入收获期。
低估值、安全边际高：PE估值最低的国防主机厂之一
安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/4左右。
内蒙一机：预计2023-2025年归母净利复合增速16%，持续推荐
预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.8/11.4/13.0亿元，同比增长19%/16%/14%，CAGR=16%，对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）出口需求及交付低于预期；2）新型坦克装甲车列装低于预期。