业绩再超预期，确定性&性价比均占优_股票频道

（以下内容从国金证券《业绩再超预期，确定性&性价比均占优》研报附件原文摘录）
贵州茅台(600519)
4月25日，公司披露23年一季报，期间实现营业总收入393.8亿元，同比+18.7%；实现营业收入387.6亿元，同比+20.0%；实现归母净利207.9亿元，同比+20.6%，超此前经营数据公告的预计值。
从营收结构来看：1）23Q1茅台酒收入337.2亿元，同比+16.8%；系列酒收入50.1亿元，同比+46.3%。2）23Q1直销收入178.1亿元，同比+63.6%，占比进一步提升至46%，主要系i茅台在22年3月31日上线，在22Q1仍未贡献明显业绩，而23Q1i茅台不含税收入49.0亿元（22Q3/Q4分别为40.5/34.2亿元，环比有所放量）；批发代理渠道收入209.3亿元，同比-2.2%，连续5个季度下滑，对应渠道改革持续推进。
利润的弹性主要来源于：1）23Q1毛利率92.6%，同比+0.2pct（22年报披露i茅台的毛利率达95.3%）；2）费用率方面，销售费用率+0.3pct，管理费用率-1.4pct，营业税金及附加+0.7pct；3）少数股东损益占比进一步下滑至3.4%，主要系财务公司的业绩贡献占比减少（23Q1利息收入62.3亿元，同比-30%，而股份公司对财务公司持股比例为51%）。
从业绩质量来看：1）23Q1销售收现357.6亿元，同比+13.6%；2）23Q1末合同负债83.3亿，环比-71.4亿，考虑合同负债环比变化的营收同比+13.3%，与销售收现保持一致。整体而言，在此前超预期的Q1业绩预告下公司实际兑现再超预期，充分彰显了龙头业绩的高确定性。
茅台的业绩兑现工具充足，产品层面茅台1935今年目标百亿，24节气高吨价产品量预计大几百吨，精品、兔茅等非标也有增量投放。此外，渠道层面直销建设持续推进，专卖店/直营店布局日益完善，带动价增逻辑兑现；18年/21年基酒产能的突破+22年茅台酒1.98万吨项目的落地，将驱动中大个位数的量增中枢。
我们预计23-25年收入增速为15.8%/15.4%/14.8%；归母净利增速为17.7%/16.7%/15.9%，对应归母净利为738/861/998亿元；EPS为58.75/68.54/79.44元，公司股票现价对应PE估值为29.5/25.2/21.8倍，维持“买入”评级。
宏观经济承压风险；政策风险；食品安全风险。