美妆行业周报：关注边际变化与生态圈拓展进度_股票频道

（以下内容从上海证券《美妆行业周报：关注边际变化与生态圈拓展进度》研报附件原文摘录）
主要观点
本周珀莱雅、科思股份、科拓生物、锦波生物、洁雅股份、发布22年&23Q1业绩公告，欧莱雅、华东医药发布23Q1季报。珀莱雅22年营收63.85亿元，同增37.82%；归母净利润8.17亿元，同增41.88%；扣非后归母净利润7.89亿元，同增38.80%；基本每股收益2.90元。23Q1营收16.22亿元，同增29.27%；归母净利润2.08亿元，同增31.32%；扣非后归母净利润1.98亿元，同增34.93%。22年珀莱雅品牌52.64亿元，同增37.46%，营收贡献超8成。彩棠5.72亿元，同增132.04%，OR1.26亿元，同增509.93%，悦芙媞1.87亿元，同增188.27%。洁雅股份22年营收6.67亿元，同降32.29%；归母净利润1.41亿元，同降35.94%。扣非后归母净利润1.30亿元，同降38.39%。23Q营收1.28亿元，同降29.24%；归母净利润0.37亿元，同降21.45%。扣非后归母净利润0.32亿元，同降28.51%。华东医药23Q1营收101.15亿元，营收首次单季度突破100亿元，同增13.23%；归母净利润7.55亿元，同增7.23%。其中，医美板块实现营收5.03亿元（剔除内部抵消），同增10.86%。全资子公司英国Sinclair继续拓展全球医美市场，实现合并营收3380万英镑，同增8.89%。
化妆品板块：
欧莱雅：23Q1四大业务部、五大市场均实现增长，中国市场持续发力4月19日，欧莱雅集团发布了2023Q1财务报告。23Q1营收为103.8亿欧元（约合人民币783亿元），同增13.0%，基于报告数据计算增长14.6%。分业务看，四大业务部门中皮肤科学美容部和大众化妆品部增长最为亮眼。前“活性健康化妆品”部在23年2月改名为“皮肤科学美容”部，该部门23Q1实现30.6%，该部门在欧洲和SAPMENA-SSA（南亚太、中东、北非和撒哈拉以南的非洲地区）的增长速度加快，业绩高增主要驱动力为理肤泉品牌“突破性防晒创新”取得的卓越成功。增速第二的为大众化妆品部（同增14.7%）。据财报披露，该部门成功地推行高端化战略，实现显著的销量增长，该部门在欧洲和北美市场均取得亮眼业绩，并在印度、墨西哥、巴西和泰国等新兴市场继续保持强劲的增长势头。另外，大众化妆品部旗下的每个全球品牌均取得两位数的增长，彩妆成为该部门增长最快的品类，主要系巴黎欧莱雅、NYX和美宝莲品牌新品拉动增长。
分地区看，五大市场除北亚地区外均实现两位数强劲增长。新兴的SAPMENA-SSA（南亚太、中东、北非和撒哈拉以南的非洲地区）市场表现最突出，同增高达26.7%。另外，北亚、欧洲、北美及拉美地区分别同增1.9%/16.0%16.6%/22.3%。在中国市场中，由于疫情影响，中国大陆的美妆市场在23年初下滑，影响北亚市场业绩，但从23年2月份开始，中国消费者已经恢复了对美妆产品的需求，实体店客流量迎来复苏，助推欧莱雅在中国市场的良好表现。未来在中国市场方面，欧莱雅在多极化和全球本土化，“战略中心化，运营去中心化”模式助力下，公司在生态圈研发、数智化运营、全渠道战略、多品类开拓等方面持续发力，并通过深化沪苏通核心三角一体化的布局，满足消费者的多元需求，为其在中国市场长期稳健增长提供有力支撑。
科思股份：22年净利润增长近200%，股权激励彰显成长信心全球防晒剂龙头，防晒剂、合成香料双轮驱动发展。公司主要从事日用化学品原料的研产销，产品包括防晒剂等化妆品活性成分、合成香料等。公司是全球最主要的化学防晒剂制造商，也是国内少数通过美国FDA审核和欧盟化妆品原料规范（EFfCI）认证的日用化学品原料制造商之一。在防晒剂方面，产品已覆盖目前市场上主要化学防晒剂品类，并持续推出新产品，涵盖了UVA、UVB的所有波段，可为不同需求的下游客户提供其所需的产品，在防晒剂市场占有率和行业地位较高。在合成香料方面，研产销已累计20余年经验，产品在国际市场上也具有较强的竞争力。
22年业绩高增，化妆品活性成分及其原料贡献核心增量。公司22年营收17.65亿元，同增61.85%，归母净利润3.88亿元，同增192.13%，扣非后归母净利润3.78亿元，同增229.25%。其中，22Q4营收5.16亿元，同增48.67%，归母净利润1.34亿元，同增534.62%，扣非后归母净利润1.33亿元，同增670.61%。随着化妆品活性成分及其原料业务下游市场的持续恢复，公司市场地位稳步提升，叠加首次公开发行募投项目产品逐步放量，助力业绩实现高增长。
盈利水平逐季提升，研发持续加码。22年毛利率/净利率分别为36.66%/21.99%，同增9.90pcts/9.81pcts，盈利能力逐季提升，从毛利率/净利率从22Q1的26.26%/14.05%提升至22Q4的44.96%/25.98%，其中22Q4公司毛利率/净利率分别同增24.74pcts/19.89pcts。21Q4以来公司产品价格调整措施逐步落地，22年实现马鞍山科思二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）生产线和安徽圣诺贝双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（P-S）扩产项目的顺利投产，马鞍山科思防晒用二氧化钛项目也于22年末建成并进入试生产阶段，整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放助力毛利率提升。22年销售/管理/研发费用率分别为0.97%/10.58%/4.56%，同比-0.21pcts/-1.11pcts/+0.4pcts，通过加强内部管理，销售、管理费用率均下降，22年持续推动募投项目建设，加大研发创新投入，22年研发费用率略有提升，近三年研发投入占比持续增长。另外，公司加大对研发人员的储备，22年研发人员达到272人，占比21.33%，同比21年188人增长44.68%。
发布股权激励计划草案，彰显长期增长信心。公司23年4月20日发布股权激励草案，拟授予190万股限制性股票、占总股本1.12%，其中首次授予152万股（占总股本0.9%）、预留授予38万股（占总股本0.22%）。首次授予的激励对象共计89人，涵盖范围广，除了董事、高级管理人员、核心技术人员，还包括其他管理人员和业务骨干。考核指标为营收，公司注重市占率的提升，首次授予业绩考核以22年营收为基数，23/24/25年营收较22年复合增不低于30%/28%/25%，对应公司层面归属系数为100%/90%/80%。
福瑞达：鲁商发展更名，牵头微生态团体标准
鲁商发展更名，大健康业务发展再提速。4月17日，鲁商发展董事会审议并通过了公司名称变更议案，鲁商发展全称更名为“鲁商福瑞达医药股份有限公司”（简称“福瑞达”），进一步彰显聚焦大健康业务的决心。2月27日，股东大会表决通过剥离房地产业务决定，将置出从事房地产开发业务的全部资产及负债。此次交易完成后，公司不再从事房地产开发相关业务，而是聚焦以化妆品、生物医药、原料及衍生品等为主的大健康业务。经过地产业务置出以及公司名称变更后，彻底转型为大健康产业公司。22年公司化妆品板块营业收入19.69亿元，毛利率60.97%；医药板块营业收入5.11亿元，毛利率53.00%；原料及衍生产品、添加剂板块营业收入2.85亿元，毛利率34.07%，公司大健康业务板块营收水平与毛利率都处于高水平。化妆品板块继续实施“4+N”品牌发展战略，营收双子星“颐莲”、“瑷尔博士”发力线上，22年业绩增速良好，未来将继续加快主业转型发展，持续拓展生物医药板块的业务广度和深度，向医药健康全产业链开拓和延伸，坚持全面创新和扩销增效，提升业务规模和盈利水平。通过剥离地产业务，聚焦高成长性、高附加值的医药健康板块，看好公司未来业绩增长潜力。
福瑞达生物股份牵头，国内皮肤微生态迈入标准化时代，本土企业掌握话语权。23年4月15日，由福瑞达生物股份牵头的国内首个在皮肤微生态化妆品评测领域发布实施的团体标准《化妆品皮肤微生态评测指南微生物组学（扩增子测序）》（以下简称《指南》）正式生效。《指南》明确了皮肤微生态相关术语的定义，界定了包括“皮肤微生物组”、“皮肤微生态”、“微生态化妆品”等相关宣称的特定含义；另外，详细录述了针对微生态化妆品“扩增子测序”评测方法的步骤和标准。步骤包括测试八大环节，把定量、定性方法相结合，具有科学性、可操作性和适用性。正式实施后，为科研人员开展微生态化妆品的开发和性能评测进行指导的同时也能为消费者选择高质量产品提供技术标准的参考。
医美板块：
锦波生物：业绩表现亮眼，重组胶原蛋白产品实现三位数高增
重组胶原蛋白蓝海市场，增长前景广阔。据弗若斯特沙利文预计，中国重组胶原蛋白市场规模将会从2021年的108亿元增长至2027年的1083亿元，2022-2027年CAGR可达42.4％。重组胶原蛋白产品在整个胶原蛋白产品市场中的渗透率从2017年的15.9%增至2021年的37.7%，并预计将进一步从2022年的46.6%增至2027年的62.3%，重组胶原蛋白市场前景广阔，需求呈现增长态势。锦波生物作为重组胶原蛋白头部企业，以功能蛋白的研究开发作为核心驱动力，不断研发各种创新功能蛋白并对已开发出的功能蛋白技术升级完善。公司将已成熟的基础研究成果进行产业化应用，开发成各种功能蛋白产品，形成五大核心技术平台，并不断拓展延伸产业布局。
重组胶原蛋白同增104.98%，盈利能力显著提升。公司22年实现营收3.90亿，同增67.15%；毛利率为85.44%，毛利率提升，同增3.15pcts；营业利润为1.26亿，同增98.19%；净利润为1.09亿，同增91.41%。22年公司医疗器械、功能性护肤品、原料业务的均实现稳定增长。公司业务板块包括重组胶原蛋白产品（功能敷料、功能性护肤品、植入剂等）、抗HPV生物蛋白产品（抗HPV敷料）、以及其他产品。22年重组胶原蛋白产品、抗HPV生物蛋白产品分别实现营收3.34、0.47亿元，重组胶原蛋白产品实现同增104.98%，国内胶原蛋白市场规模呈现逐渐增长趋势，公司产品被市场认可，重组胶原类医疗器械产品、功能性护肤品、重组胶原蛋白原料收入增长拉动重组胶原蛋白产品板块增长。公司22年重点发展重组胶原蛋白产品，而含多肽等其他成分的医疗器械产品、功能性护肤品、卫生用品减少，抗HPV生物蛋白产品增长承压。
新消费板块：
科拓生物：复配业务承压，益生菌业务增长稳健
不利因素影响下，凸显公司业绩增长韧性。公司22年实现营收3.69亿元，同增1.25%；归母净利润1.10亿元，同增0.32%。其中22Q4实现1.05亿元，同增9.08%，归母净利润0.23亿元，同降5.97%。23Q1营收为0.72亿元，同降16.17%，归母净利润为0.2亿元，同降14.48%。公司旗下三大板块中，复配食品添加剂受下游市场需求收缩出现一定幅度下滑，动植物微生态制剂受养殖业低迷及工厂设备配套能力差，难以实现工艺相对复杂产品生产的影响，导致该业务发展不及预期，仍处于蓄势阶段。面对多方面压力，公司22年业绩仍然保持小幅增长，体现公司整体业绩稳定性。食用益生菌制品依托公司多年来技术研发优势，相关产品市场知名度增强以及终端消费市场对益生菌功效和作用认知的不断加深，同时公司紧抓行业机遇，持续保持了业绩的高速增长。
行业发展前景广阔，益生菌业务高双位数增长。食用益生菌制品属于普通膳食补充剂，可用作膳食补充剂、食品配料、食品添加剂、药品原料等，市场发展迅速，是功能性食品中成长最快的品种之一。益生菌产业有很强的知识产权壁垒、技术壁垒、准入壁垒和资金壁垒。根据MarketsandMarkets机构的数据，2021年全球益生菌市场规模预计达611亿美元。预计2021-2026年全球益生菌市场将以8.3%的CAGR继续保持增长，至2026年达到911亿美元，属于高成长性赛道。随着国民健康意识的崛起，食用益生菌制品需求有望在未来较长时间内将保持快速增长的态势。22年公司复配食品添加剂、食用益生菌制品以及动植物微生态制剂业务收入分别为1.73、1.40、0.42亿元，同比分别-27.70%、+87.09%、-6.70%，毛利率分别41.83%、63.33%、50.47%。其中益生菌业务占比37.8%。未来随着公司益生菌业务占比的不断提升，益生菌作为高成长性、高壁垒的赛道，有望助力公司整体业绩快速增长，带动公司盈利能力持续提升。
本周板块行情回顾
本周申万美容护理行业指数较上周下跌5.03%，板块整体跑输上证指数3.92个百分点；板块整体跑输沪深300指数3.58个百分点。上证指数下跌1.11%，沪深300下跌1.45%，深证成指下跌2.96%，创业板指下跌3.58%。在31个申万一级行业中，美容护理排名第29。本周美容护理各二级行业中，化妆品下跌6.13%，个护用品下跌1.68%。
投资建议
出行及服务高频数据显示消费复苏深化，考虑到医美及化妆品行业节日季节性特征、类刚需消费属性、企业自身边际变化、行业趋势及当下估值，我们建议关注：疫后线下消费场景修复，刚需属性较强，伴随行业景气度变化，估值有望抬升的美护龙头企业。
医美板块看好基本面强韧、天使针进入放量期、拿证壁垒强、产品布局丰富前瞻、估值较低的医美针剂龙头爱美客；建议关注公司治理优异，医美板块业务增长亮眼，管线布局丰富的华东医药。
看好美妆赛道长期韧性，化妆品板块建议关注卡位高增长高景气赛道，纳入港股通，天花板尚远的胶原蛋白龙头企业巨子生物，其具有核心专利技术壁垒，线下渠道及新品增长曲线均有向上优化空间，线上增速强劲；建议关注品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，多维度构建品牌壁垒的珀莱雅；关注股价回调幅度较大，股权激励落地，人事组织变革，新品AOXMED线下渠道铺设有序推进的敏感肌护肤龙头贝泰妮；及22Q2同期基数较低，重启超头直播，销售数据边际改善，聚焦专业化、高端化、体验化，持续优化运营模式，降本增效下盈利能力有望改善的上海家化；建议关注商业模式稀缺，连锁化率有望提升的国内领先的一站式美丽与健康服务龙头美丽田园医疗健康；建议关注以玻尿酸为基本盘，医美业务产品管线清晰，研发加码布局合成生物学及胶原蛋白赛道的华熙生物；以及剥离地产，聚焦大健康拓展胶原蛋白业务，估值相对较低的鲁商发展。
风险提示
消费市场持续低迷；新品推出不及预期；行业需求复苏低于预期；政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大；上市公司治理风险；第三方数据统计口径差异风险；重要股东减持风险。