毛利率改善显著，预收款同比持平_股票频道

（以下内容从华西证券《毛利率改善显著，预收款同比持平》研报附件原文摘录）
传智教育(003032)
事件概述
2022年公司实现收入/归母净利/扣非净利8.03/1.81/1.42亿元，同比增长20.93%/135.26%/190.39%。其中22Q4收入/归母净利/扣非净利为1.80/0.15/0.06亿元，同比增长3.45%/13.87%/34.07%。22年末预收学费为1.77亿元，较2021年末增长1.4%。
分析判断:
抗击疫情能力显著改善。我们分析，公司在22年疫情影响背景下收入逆势提升，主要得益于精细化管理带来的抗疫情干扰能力提升，即保证学生体验在线上线下无差异；且疫情下的就业率、就业薪资保障为招生提供了进一步支撑。收入拆分来看，公司线上+线下短训服务22年收入为7.70亿元，同比增长23.77%；非学历高等教育22年实现收入1931万元，同比下降34.37%；学历中等职业教育22年实现收入155万元。分地区来看，华北/华东/华中/华南/华西分收入分别为2.80/1.92/1.55/1.44/0.33亿元，同比增长2%/26%/69%/17%/52%。
毛利率显著改善。22年公司毛利率为57.70%，同比增长8.86PCT，其中短训业务毛利率为58.87%，同比提升9.46PCT，我们分析主要由于疫后招生增长带来产能利用率提升、以及改革后教师人效提高；华北/华东/华中/华南毛利率分别为53.51%/60.13%/67.20%/52.03%，同比提升3.82/7.90/15.66/11.85PCT。22Q4毛利率为48.96%，同比提升0.34PCT。22年公司销售/管理/财务费用率为15.44%/10.71%/1.37%，同比变动-0.22/-1.04/-0.74PCT，其中22Q4销售/管理/财务费用率为14.44%/12.78%/1.11%，同比变动-2.22/0.13/-0.04PCT。22年净利润率为22.52%，同比增长10.94PCT，其中22Q4净利润率为8.39%，同比增长0.76PCT。
预收款持平。22年末公司合同负债为1.77亿元，同比增长1.4%，环比下降24%。
投资建议：
我们分析，（1）短期来看，公司21年以来的课程改革、招生渠道改革、效率提升等举措在22年显现效果；公司发布2022年7月学员就业报告，Java、HTML前端、Python+、人工智能、软件测试、新媒体运营、产品经理学科平均就业薪资均超万元，往期学员的强劲的就业表现将吸引新学员报名就业班意愿。（2）中期来看，疫情持续3年多，大学生或刚工作的职场人员改变自身方向、或进一步加强自身竞争力的意愿明显。（3）长期来看，“十四五”提出的发展目标不变，计划到2025年数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%，数字化人才需求将持续保持热度；人工智能、云计算、物联网、智能终端、大数据等技术的发展+产业信息化趋势，公司有望受益。维持23-24年收入预测为9.45/11.75亿元、新增25年收入预测13.65亿元；23-24归母净利2.30/3.05亿元、新增25年归母净利预测3.85亿元；23-24年EPS0.57/0.76元、新增25年EPS0.96元;对应2023年04月17日16.53元收盘价，PE分别为29/22/17倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险、系统性风险。