23年开局亮眼，各业态稳步复苏_股票频道

（以下内容从国金证券《23年开局亮眼，各业态稳步复苏》研报附件原文摘录）
王府井(600859)
公司4.14发布22年报，实现营收108.0亿元（-15.3%），实现归母净利1.95亿元（-85.5%），扣非净利亏损953.31万元（21年9.4亿）。单Q4实现营收23.3亿元（-26.4%），归母净利亏损2.2亿元（21年同期7.5亿），表现符合预期。
疫情扰动门店经营，线上部分冲淡线下不利影响。公司旗下三大业态营收降幅较大，百货/购物中心/奥莱分别实现营收55.38/21.66/14.78亿元，同比-22.1%/+5.1%/-8.0%；其中购物中心疫情下表现较为稳健（剔除收购购物中心公司股权影响同比降13.3%），奥莱业态受3~6月闭店数量多、时间长影响而有所拖累。超市/专业店分别实现营收4.6/12.97亿元，同比-6.6%/-15.9%，其中超市受疫情刚需消费带动降幅呈减缓走势。公司在疫情客流严重不足背景下通过短视频、直播等方式打造全渠道经营场景，全年共直播3000+场次、有超2000万人观看，共实现线上销售9亿元+；且受益于完善的会员机制，去年会员消费占比近65%、且会员消费降幅好于非会员。
毛利率、净利率有所承压：22年公司毛利率为38.28%（-3.9Pct），单Q4毛利率同比/环比分别下滑7.4Pct/0.2Pct；百货/购物中心/奥莱/超市/专业店毛利率分别-5.4/-1.4/-5.3/+0.4/-3.5Pct至31.8%/49.1%/64.4%/14.9%/14.3%。公司销售/管理费用率分别+2.9Pct/3.3Pct至15.8%/14.4%。公司22年净利率下滑8.7Pct至1.8%，主要系收入下滑、叠加公司主动为租户及供应商减免租金和保底等费用。
23开局表现亮眼，开启有税+免税发展新纪元。有税方面，受益于疫情放开线下客流加速回暖，23年1~2月收入同增近13%，其中奥莱/购物中心同增26%/10%；全域融合持续推进，1~2月线上销售同比高增近50%。免税方面，万宁免税港自23年1月18日试营业开始至1.31期间到店客流同增128%，销售同增67%；1月底推出小程序“王府井海南免税线上商城”提升购物便捷性与体验感。
22年疫情不利影响已充分释放，23年公司轻装上阵、增量可期。此外，若我国市内免税政策落地，公司免税业务有望进一步扩容。我们预计公司23~25年实现归母净利润9.40/13.15/15.85亿元，分别同比+382.27%/+39.93%/+20.46%，维持“买入”评级。
风险提示
免税业务开展不及预期；大股东减持。