策略周观点：TMT热潮的三种结局

（以下内容从信达证券《策略周观点：TMT热潮的三种结局》研报附件原文摘录）
核心结论：年初以来，板块配置中最重要的变化是，投资者开始布局新赛道、新逻辑，TMT和中特估虽然属于不同的风格，但都是新的产业逻辑，这是牛市初期最重要的特点，随着TMT热度的提升，投资者对TMT能否追涨有较多的关注度，本文研究了历史上牛市初期最强的热点成长性板块，能够发现这些热点后续一般有三种结局：（1）最乐观情形：类似2013年，TMT从13年1月开始走强，后续业绩全面兑现，后续开启2年半的TMT牛市；（2）中性情形：类似2019年初的5G、云计算、AI，业绩并没有全面兑现，后续转变为半导体新能源的牛市，但依然是成长的方向；（3）悲观情形：类似2016年初的新能源，TMT牛市结束后，投资者寻找新的成长赛道，新能源比TMT业绩的持续性更好，但由于下半年业绩下滑，逐渐走弱，没能成为持续2-3年的赛道。综合来看，牛市初期最强的成长赛道，需要经过明确的业绩验证后，才能成为真正的牛市赛道，业绩兑现之前，可能会出现类似2019年Q2TMT的阶段性回撤，或2016年下半年切换到价值的情形。指数层面，我们认为季度内，指数依然会偏震荡，由于私募仓位偏高、美国经济风险再次出现、两会政策预期落地、季节性经济最容易恢复的阶段结束，未来1个月内，股市需要通过震荡等待真正的盈利兑现。
（1）最乐观情形：类似2013年，TMT从13年1月开始走强，后续开启2年半的TMT牛市。国内股市历史上TMT最强的阶段是2013-2015年的移动互联网牛市。2012年底，股市熊市结束，市场企稳的最初1个季度，计算机传媒跟随市场反弹，整体超额收益不大，但随着指数上涨到高位，投资者对经济预期出现了新的担心，大部分板块开始逐步见顶。从2013年3月开始，指数滞涨，但TMT板块却逆势越来越强，直到2013年10月才出现阶段性回撤。
（2）中性情形：类似2019年初的5G、云计算、AI，后续在内部会转变赛道。成长股另一次较大的牛市是2019-2021年，在牛市初期的2019年，TMT表现较强。从2018年10月，股市见底后，TMT板块整体开始走强，特别是通信和计算机，期间主要的产业逻辑是5G、云计算、AI，这些产业变化很多也是有2013-2015年移动互联网从0-1的产业变革潜质的。但事后来看，2019-2021年TMT中真正走出来的，主要是半导体。
（3）悲观情形：2016年初的新能源，下半年后逐渐走弱。牛市第一年，还有一次成长股偏强的阶段是2016年上半年，当时最强的并不是TMT，而是新能源，2016年1-7月，电池和光伏相比市场的超额收益不断增长，是2016年上半年关注度最高的赛道。但是2016年下半年，新能源开始逐渐走弱，最终并没有成为2016-2017年最强的产业赛道。
风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。