策略专题：银行风险揭露higher for longer的代价：美国债务发散风险逐步抬升

（以下内容从西南证券《策略专题：银行风险揭露higher for longer的代价：美国债务发散风险逐步抬升》研报附件原文摘录）
SVB银行冲击与市场波动：近期硅谷银行（SVB）宣布将出售其所有210亿美元的可销售证券的消息引发市场恐慌，整个美股银行板块遭到拖累。随后几日风险逐步外延，专注于加密货币行业贷款的签名银行（Signature Bank）被纽约州金融监管机构关闭，同期美国第一共和银行也处在这场银行业信任危机的中心，其股价已经接近腰斩。3月16日，SVB风波蔓延至欧洲，瑞士信贷银行因为审计机构对其财务报告出具否定意见，叠加大股东拒绝提供更多援助，瑞信银行股价应声下跌60%，5年期CDS大幅抬升。
在经历了SVB事件冲击后，市场利率定价经历了大幅转向，Terminal Rate从SVB事件前一天的5.69%快速脉冲下行至近期的4.785%，市场寄希望于联储鹰派政策转向以保持金融稳定。尽管SVB银行风险所带来的依旧是点状冲击，看似无法触及全局性的银行业风险，但它同样指向美国货币财政政策空间逼仄的问题。市场对银行业的担忧来源于期限利差倒挂下所带来的“借短放长”商业模式利润下滑风险，而将其类比至财政体，则体现在一个经济体利息增长和经济增长之间差异的问题。具体而言，当前美国短端被通胀钳制，长端被金融风险钳制，而且持续的时间越长，经济增长前景则会遭受更强烈的压制，g倾向于越低，进而利息增长差异r-g越大，债务发散概率越大。
货币政策的掣肘：当前美国短端利率仍然低于联储各项货币政策理论规则所指向的目标值，短端利率难降。同时，近期期限利差已经位于-100多个bp的极端倒挂低位，一方面这是1980年代以来最深的倒挂幅度，继续下降的空间并不大；另一方面期限利差的继续倒挂也只会持续挤压美国商业银行净息差并产生新的银行业风波，因此我们认为当前的期限利差已经处在一个很难再继续下行的状态，这也就意味着长端利率相对短端而言也无法顺畅下行。当美国面临又一轮衰退渐行渐近时，财政赤字的进一步潜在扩张动力或将融资成本高企冲击债务可持续性这样的长期问题逐渐暴露在水面之上。
财政政策的钳制与债务动态可持续性：债务可持续性最直观的观察乃是一个国家的利率与增长之差（r-g），r-g的上升意味着债务不可持续的风险。更进一步地，我们纳入基础财政盈余以观察两个项目的相对变动之差，来探讨债务收敛与发散的可能性。根据2000年至今数据拟合出美国最新的财政反应函数模型，指向美国接下来债务发散的风险再次临近。
美债的特殊地位与本轮的困境：对于债务不可持续问题的解决来讲，找到新增承接债务的需求乃是过去六十年常见的解决方法，但行至今日，在高通胀叠加全球经济增长动能点暂失的全球宏观态势下，美国债务发散的逐步逼近是我们不得不面临的隐忧。在这一背景下，黄金作为信用货币体系不稳定性的对冲资产，其趋势性行情或才刚刚开始。
风险提示：美国经济超预期韧性。