友邦保险：NBV复苏动能强劲，投资端继续承压_股票频道

业绩概览2022年，友邦保险归母净利润2.82亿美元，按固定汇率同比-96%，税后营运利润63.7亿美元、NBV30.92亿美元、EV688.65亿美元，按固定汇率分别同比+3%、-5%、-3%，全年股息1.54港元/股，同比+5.3%。

核心关注1、NBV：2022H2同比+6%，符合预期（1）分区域看：2022H2，新马泰NBV增长较快，同比分别为+7%、+26%、+19%，其中，马来西亚、泰国的产品价值率提升较快，分别上升20.3pc、7.4pc，驱动NBV快增；中国香港、中国内地同比分别为+5%、+3%，受国内疫情放开影响，中国内地业务在2022年年底受到冲击，但春节之后，恢复迅速，2023M2实现较快增长。

（2）分渠道看：代理人渠道和银保渠道是核心的增长动能。得益于优质招聘及新一代主管的培育，友邦2022年底的代理人总数已经超过疫情前2019年底的水平，同时，叠加人均产能的提升，2022H2的NBV录得8%的增长；银保渠道表现强劲，通过与马来西亚的大众银行、中国香港的东亚银行等建立长期、深入的战略合作，友邦快速扩大市场覆盖，实现银保业务2022年NBV达到10%的增长。

（3）展望：友邦专业、坚韧的代理人队伍更能在经济复苏过程中，快速把握市场机遇，通关后中国香港的内地访客需求持续释放，预计友邦2023年业绩强劲复苏。

2、投资端：资本市场低迷，投资承压2022年投资收益亏损151.56亿美元，主要受权益及衍生金融工具的公允价值大跌所致，净投资收益率4.2%，基本与2021年持平，总投资收益率1.1%，同比下降3.3pc。

3、新会计准则：预计总体为正向影响在新会计准则IFRS9及IFRS17下，友邦2022年营运利润预计变化不大，相差在5%以内，净利润至少高出20亿，股东权益增加，杠杆比率下降5pc，总体正向影响。

盈利预测与估值友邦卓越的代理人及伙伴分销渠道，有望在经济复苏中抢占市场机遇，同时，在技术、数码、分析、健康管理方面的投入，将缔造友邦更坚实的竞争优势。由于投资收益的拖累，我们下调利润预测，预计2023-2025归母净利润同比1903%/33%/9%，现价对应1.6/1.5/1.3倍P/EV。给与2023E集团2.2倍P/EV估值，目标价112.7港元，现价空间38%，维持“买入”评级。

风险提示经济下行，全球资本市场大幅波动，中国内地城市扩张受阻，监管趋严。