民办高教龙头，深耕学历职教。公司17 年在香港联交所上市，是民办高等教育的龙头，旗下拥有14 所学校，旗下所有本科均为应用型本科学校，因此也属于学历职业教育细分领域。截至22 年8 月末，集团在校生人数达到30.45 万人，是我国已经上市的民办高教中在校学生人数最多的公司。
办学质量高，资金实力强。公司全面推进产教融合，22 年校企合作数量达到3,475 家、同增43%。在产教融合的推进下，集团旗下学校就业落实率较高，20 年受疫情影响有所下滑，21 年就业率均在88%以上，夯实学校品牌，提升招生吸引力。截至22 年8 月末，集团货币现金余额为47.9 亿元，账面资金充裕，且集团实际借款利率处于较低水平。
量价齐升，成长可期。公司招生学额翻倍式增长，已由19/20 学年的3.0万增长至22/23 学年的7.8 万，CAGR 达38.1%。在校生总人数高增长，18~22 年，在校学生人数由12.1 万人增长至30.4 万人，CAGR 达到25.9%。营利性民办学校收费市场化，公司平均学费稳步增长，自18/19学年的1.0 万元增至21/22 学年的1.4 万元，CAGR 达11.3%。
净利润高增长，盈利能力强。公司归母净利润由19 年的5.9 亿元增至22年的18.5 亿元，CAGR 达46.0%。20 年净利率大幅下降，主要是因为并购标的净利率较低，且受疫情影响一次性退还住宿费，21 年净利率迅速回升至40%，22 年同比提升0.7pct 至40.7%。
民办高教行业政策鼓励，增长稳健。民办高教政策导向清晰，在选择营利性以及完成独立学院转设后，潜在政策风险较小。我国民办高教行业收入规模由16 年的1024 亿元增至20 年的1415 亿元，CAGR 达8.4%，弗若斯特沙利文预计25 年将达到2174 亿元。“十四五”规划提出，35 年高等教育毛入学率达到65%；05~17 年出生人口均超过1500 万人，且稳中有增，可见高等教育的基数在2035 年前是十分稳定的。我们认为，国家提升毛入学率的目标将带来各高校学额的增加，驱动民办高教集团内生增长。
投资建议：公司是民办高等教育的龙头，规模优势显著，旗下学校办学质量高，内生增长稳健，并有望通过外延不断拓展学校版图，展现更强的增长潜力。我们预计23~25 年归母净利润为21.4/24.7/28.2 亿元，当前股价对应估值为9.6x/8.3x/7.3x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险因素：长期出生率下滑的风险。招生增长、学费提价不及预期的风险。教育行业的政策风险。商誉及其他无形资产减值的风险。
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