滨江集团:杭州龙头品牌房企，业绩增长确定性强

聚焦杭州、深耕浙江，经营业绩稳步增长。公司坚持聚焦杭州、深耕浙江，以区域深耕的发展模式，比肩全国化布局房企。3Q21，公司营业收入和归母净利润分别同比增加89%和，虽然毛利率受行业大势影响有所下滑，但公司管理和产品标准化优势突出，毛利率仍高出行业平均4.17pct。 品质品牌深受认可，销售规模持续增长。公司2021年全口径销售金额1691亿元，位居行业第22位；全年销售同比+24%，上半年同比+60.7%，下半年同比-，上下半年增速均远高于行业平均水平；销售目标达成率为，是TOP30房企中5家达成销售目标的房企之一；深耕杭州效果显著，产品深受客户认可，市占率持续提升，2021年在杭州全口径销售金额1068亿元，市占率达，连续4年居杭州销售榜首位。 积极拿地扩充土储，布局市场优质区域。

公司权益拿地金额持续增长，连续两年超过400亿元，是2021年少有的拿地金额同比增加的房企；把握土地市场机遇，获取高利润空间项目，2021年总拿地金额达741亿元，其中杭州投资299亿元，居杭州拿地榜第一。重仓大本营，截至1H21，公司可售货值约2780亿元，67%位于杭州，杭州城市基本面良好，房地产市场容量大，近年来持续去库存，当前在售库存去化周期仅1.6个月，销售有望率先企稳回暖，直接利好公司销售增长。

财务结构安全稳健，融资能力堪比国企。截至1H21，公司剔除预收款后的资产负债率为，净负债率，现金短债比1.62，保持三道红线“绿档”。有息负债结构合理，短债占比，偿债压力较小；渠道来源简单清晰，73%为银行贷款，无信托融资和境外融资。融资成本持续下降，1H21综合融资成本4.9%，2022年以来的3笔新发债券票面利率均不高于，融资能力堪比国企央企。 投资建议 考虑公司销售投资逆势增长，增长动能强劲，且重点布局区域市场基本面良好，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为26.53亿元、39.53亿元和51.87亿元。我们给予公司2022年8.0x的PE，对应目标价为10.16元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示 疫情延缓政策落地和市场恢复；布局区域较为单一；合作方债务违约。