事件2023年3月4日公司披露2022年度业绩快报，公司2022年实现营收41.1亿元/+5.8%，归母净利5.1亿元/-8.9%，扣非归母净利4.5亿元/-14.1%。
点评月饼行业小年但公司经营相对稳健，餐饮业务Q4受疫情影响进一步扩大、拖累盈利能力。单拆4Q22实现营收7.7亿元/-0.1%，归母净利0.4亿元/-0.7%，扣非归母净利-0.1亿元/-1.1%。分业务看：1）月饼业务，2022年为月饼小年，且华南疫情反复致22年消费、送礼需求下降，但公司华南月饼龙头地位稳固、持续推新，Q3传统旺季仍有收入同比5.2%增速；2）餐饮业务，疫情扰动下多次出现暂停堂食及不同程度的经营受限，且公司有较高比例直营门店、拖累整体利润(4Q22公司归母净利率4.9%、同比-8.2pct，扣非归母净利率-0.8%、同比-11.7pct)，但公司2022年积极进行省外拓展，如2022.10.26华中首店于长沙开业，成都、上海亦有新店开业。
展望2023年，看好公司受益于月饼大年、速冻新产能释放及餐饮修复。2023为传统月饼大年（大年一般定义为中秋与国庆间隔小于1周，2023年两个节日仅差一天），叠加为疫情放开后首年，送礼社交需求有望明显回暖，公司作为广式月饼龙头有望显著受益。产能端看，过去几年制约公司增长的重要因素之一为产能不足（尤其是速冻业务），公司梅州一期速冻产品设计产能2.4万吨，至2023年初预计已爬坡至近7成，我们预计2023年有望完成爬坡，广州工厂亦于2022年新增一条速冻生产线；此外，湘潭二期（2021.8公告）规划速冻产能3.85万吨、建设周期24个月，推算预计2023年内有望试产。餐饮业务受疫情影响显著减弱，叠加省外拓展稳步推进，看好低基数下反弹。
投资建议中华老字号品牌优势深厚，餐饮赋能食品业务，2023为传统月饼大年，疫后餐饮、社交送礼需求回升，梅州、广州工厂速冻新产能释放爬坡。
预计公司22-24E 收入41.1/52.4/62.0亿元，同比5.8%/27.3%/18.4%,归母净利5.1/7.5/9.0亿元，对应23-24E PE 为21.2/17.7X，维持“买入”评级。
风险提示疫情影响持续时间超预期，新产能爬坡、释放速度不及预期等。
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