兖煤澳大利亚：三季度经营情况保持稳健，实现售价超出预期

事件：为公司发布三季度经营情况，三季度销售煤炭平均实现价格为481澳元/吨，其煤中动力煤489澳元/吨，冶金煤434澳元/吨，较2022年第二季度环比增加31%，较较2021年第三季度同比增加210%。实现应占可售煤产量7.3百万吨，应占煤炭销量量6.7百万吨，截至2022年年9月月30日，账上额现金余额34亿澳元。

报告摘要实现售价大幅超出预期。此前我们预计公司煤炭三季度的实现价格为404澳元/吨左右，实际三季度价格达到481澳元/吨，主要原因是三季度公司煤炭销售对于API5指数存在比较明显的溢价现象，这也反应了煤炭市场，特别是高热值煤炭市场仍然较为紧张的情况；另一方面，美元的持续走强使得三季度澳元兑美元的汇率达到0.68，相比二季度为0.72，这造成了三季度实现价格大概6%的增长。因为公司的煤炭定价参考API55500千卡动力煤和GCNewc6000千卡指数，且存在大概3个月左右的滞后性，我们认为在三季度指数平均价格已知的情况下，公司四季度的煤炭实现售价确定性较高，全年的盈利得到较好的保证。

销量略有下降，维持全年产量指引不变。三季度应占销量6.7百万吨较可销售产量7.3百万吨低0.6百万吨，而在存货水平与过往期间相当的情况下，主要原因是装运时间导致差距的产生。从过往历史平均12个月看，公司的产销水平较为平衡，预计此差距产生原因为短期因素。三季度应占可售煤产量7.3百万吨环比基本持平，四季度的产量很大程度上也视乎澳洲雨水天气的影响，公司仍然维持全年31-33百万吨应占可售煤产量指引，现金经营成本（不包括特许权使用费）84-89澳元/吨不变。

现金流状况优异，三季度持有现金加增加19亿澳元。在三季度派付中期股息696百万澳元及偿还债务12亿澳元后，截至2022年9月30日，公司现金余额34亿澳元。在10月4日，公司进一步偿还10亿美元债务，集团债务降至低于800百万美元。预计目前已处于净现金状态。

维持“买入”评级价，目标价49.57港元。我们上调对公司煤炭实现售价的预测，但略。微下调销量的预测。对于公司2022/2023/2024年的EPS预测，分别为3.79/2.46/1.58澳元，当前股价对应2022/2023/2024年P/E分别为1.41x/2.16x/3.37x，对应EV/EBITDA为1.00x/1.46x/2.10x。结合行业估值和公司的前景，我们给予2022年P/E倍数2.6x，EV/EBITDA1.9x，对应股价49.6港元，较当前股价有89%的上升空间。（汇率假设：1澳元=4.92港币）风险提示：宏观经济下行影响需求；煤炭价格快速回落；产量受天气或疫情等影响；生产成本进一步上升；煤矿事故；资产可能减值风险；ESG政策对行业产生影响；大股东减持风险。