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石油石化行业深度报告:不一样的周期,风云会合,油服乘势而上

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油服行业历史复盘:油价可以作为判断趋势拐点的信号指标,但不能决定股价表现。油价对于股票的影响,在于预期未来油服行业景气度的变化,可作为信号指标,股价更看重业绩的持续性。由于油价本身影响因素复杂,行业资本开支滞后于油价,公司业绩滞后于资本开支,当业绩兑现时仍需要考虑到当期及未来的油价判断,因此历史上周期波动较大。

对于油价而言,目前看法:多因素影响下预计2023年原油价格维持区间震荡,预计布伦特原油现货价格或在60-90美元/桶区间运行。相较历史油价走势而言,油价中枢提升,油价处较高位将直接提高油公司收入和利润,进而影响油公司的资本开支计划,一定程度上保障了未来油服行业的景气度。

长期业绩拐点已现:一方面是自2020年油价上涨以来,油服公司工作量、订单数均有显著提升,当前业绩拐点已出现,股价有望迎来反弹;另一方面行业低谷时期,国内油服公司均发生内生性改善,不断降本增效、轻资产化,技术和装备领先支撑高质量发展以及开拓海外市场布局新机遇,叠加国内能源对外依存度不断加大下增储上产政策力度不减,未来即使油价未出现大幅上升,业绩表现也有望较历史同样油价水平下更优异。

不一样的周期,重塑估值逻辑:与历史上的油服行业周期波动大属性不同,我们认为油服行业将进入长期景气上行空间。除PE、PB估值外,油服行业估值还要参考在手订单情况,考虑到行业格局向好,我们对油服行业市销率进行复盘估值。当前国内油服公司整体估值均处历史低位,保持在1X-3X之间,其中海油工程自2022年以来市销率已低于国外油服行业平均值。与历史上油服的阶段性表现不同,我们认为油服行业进入长期价值修复空间,主要有:1)石油的需求增长带来新的资本开支,2)老旧油田增产需要新的投入,3)技术进步放缓、开发成本增加等。

投资标的推荐:1)整体估值明显低位,提升空间巨大的公司;2)海外市场潜力较大的公司;3)技术处国际先进水平的公司,如海油工程、中海油服、中曼石油、杰瑞股份等。

风险提示:国际能源价格产生剧烈波动,抑制国际上游资本开支,并传导至国内影响企业盈利水平;国内通胀高企,劳动参与率下降,国内生产成本不断攀升。





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