阳光电源:逆变器业务稳步增长，汇兑损失拖累Q1业绩

4月19日，公司公告2021年及2022年一季度业绩。2021年实现营收241亿元，同比增长25%；归母净利润15.8亿元，同比下降19%，低于预期。

2022年一季度实现营收45.7亿元，同比增长36%；归母净利润4.1亿元，同比增长6%。

经营分析逆变器量利表现亮眼：2021年公司光伏逆变器出货量47GW，同比增长34%，全球市占率约30%，同比+3pct，毛利率33.8%，同比-1.2pct，公司在原材料价格上涨的背景下仍保证了市占率目标和相对稳定的盈利能力，显示出龙头企业的供应链优势。

EPC、储能毛利率拖累全年业绩：2021年公司电站EPC业务实现收入96.8亿元，同比增长18%，毛利率11.9%；储能系统业务实现收入31.4亿元，同比增长168%，毛利率14.1%。公司EPC及储能收入整体符合预期，但由于年底集中计提损失等影响，毛利率较上半年分别下降1.1pct、7.1pct，导致公司全年业绩受到拖累。

新业务进入加速拓展期，销售、研发费用率上升：公司户用逆变器、储能系统业务均处于加速拓展期，为了快速抢占份额和保持产品技术布局领先，公司加大了销售渠道和研发团队建设。销售费用率在2021年和2022Q1分别同比+1.5pct、2.58pct，2021年研发人员2734人，同比增长50%，近4个季度研发费用持续处于3亿元以上，远高于往年平均水平。

Q1盈利能力回归正常，汇兑损失影响净利率：公司一季度各项业务盈利能力回升至正常水平，综合毛利率29.48%，与去年同期基本持平。但受到欧元贬值的影响，公司Q1财务费用0.97亿元，较去年同期高1.04亿元，主要为大额汇兑损失所致。

存货再创历史新高，彰显龙头供应链优势：公司22Q1存货为130亿元，环比增加23亿元，连续创历史新高，公司为保出货加大芯片备货力度，保障业绩持续增长。

盈利调整与投资建议根据公司最新年报各项费用开支水平，调整公司2022-2023年净利润预测至35.6（-21%）、54.2（-13%）亿元，预计公司2024年净利润为73.4亿元，维持“买入”评级。

风险提示：全球新冠疫情恶化超预期；国际贸易环境恶化；新业务发展不及预期；人民币汇率波动风险。