2月 27日公司发布 2022年业绩快报，全年实现营收 830.75亿元，同增 105%，实现归母净利润 29.5亿元，同增 158%，实现扣非归母净利润 26.5亿元，同增 399%；其中四季度实现归母净利润 12.7亿元，环增 64.9%。扣非归母净利润位于预告中值附近，归母净利润贴近预告上限。
TOPCon 超额盈利兑现：预计公司四季度组件出货近 16GW，其中PERC 9GW，TOPCon 近 7GW，在 12月产业链价格大幅波动、下游需求减弱、疫情影响生产的背景下实现环比大幅提升，TOPCon 优势逐步凸显。测算公司 TOPCon 单瓦盈利约 0.15元/W，PERC 约 0.06元/W，TOPCon 盈利能力超预期，PERC 盈利较弱主要由于 Q4国内出货较多，且外购电池比例高达 40%以上。预计随公司在建 N 型电池产能陆续投产，2023年电池外购比例将持续下降。
滞港费拖累业绩，预计 2023年明显改善：四季度公司因美国货物扣留产生滞港费 4-5亿元，目前公司已有首批滞港货物完成通关，预计 2023年公司滞港费将明显改善。
TOPCon 布局全面领先，超额利润贡献进入收获期：公司在 TOPCon技术研发及量产方面全面领先同业，1）产能方面，目前公司 35GWTOPCon 电池产能已实现满产，已规划 TOPCon 产能包括云南 6GW电池组件、尖山 6GW 电池组件、上饶 10GW 组件，预计后续仍有扩产规划，2023年实际扩产量将更大。2）成本方面，公司 TOPCon成本已与 PERC 打平，随效率提升，TOPCon 成本仍有优化空间。随2023年产业链降价带动地面电站需求提升，TOPCon 组件有望快速渗透，考虑到 TOPCon 产品较 PERC 组件的功率增益，预计 TOPCon组件有望保持 0.1元/W 左右销售溢价，公司规划 23年 N 型组件出货占比 60%以上，将驱动公司在电池片供应偏紧环境下实现更丰厚的超额利润。
公司有望凭借行业领先的 TOPCon 出货占比持续进行盈利扩张，在降价周期中更易分享超额利润，助力公司实现高于同业的利润增速。上调 2023-2024年净利润预测至 69（+28%）、89（+27%）亿元，维持“买入”评级，持续推荐。
国际贸易环境恶化风险；新技术进展不及预期风险；人民币汇率波动风险。
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