事件:
公司公告 2022Q4财报，实现营收 253.54亿元（YoY+4.0%、QoQ+3.8%）；
归母净利润为 39.53亿元（YoY-30.6%、QoQ-41.0%），non-GAAP 归母净利润为48.11亿元（YoY-27.1%、QoQ-35.6%）。2022年实现营收964.96亿元（YoY+10.15%）；归母净利润为 203.38亿元（YoY+20.65%），non-GAAP 归母净利润为 228.08亿元（YoY+15.42%）。
我们的观点：
1、主要财务指标分析：营收增长符合预期，利润水平略逊于预期。
受到四季度一次性确认若干代理游戏的版权费用影响，游戏及相关增值服务毛利率同环比有所下降，拖累了整体毛利率；销售、管理、研发费用率环比有所改善。
2、游戏业务：2022Q4游戏收入小幅增长（YoY+0.7%，QoQ+0.9%），其中手游同比下滑 2%，主要受到 2021Q4年高基数影响。1月、2月公司均获得游戏版号，目前面向海内外市场有多款游戏储备，预计将于今年内陆续上线；公司已自研数十个超大规模预训练模型，AI 技术持续赋能游戏业务。
3、网易有道：2022Q4同比增长 9.0%，主要得益于智能硬件及在线营销服务收入，经营利润实现了首个季度性盈利；率先开展 AIGC在教育场景的应用研发探索，利用 AI 技术赋能多元化智能教育硬件。
4、云音乐：2022Q4同比增长 25.8%，毛利率持续改善至 18%（YoY+14pct，QoQ+4pct）；与多家厂牌达成合作协议，版权内容日益丰富，已形成原创音乐推广扶持全链条服务。
5、创新及其他业务：2022Q4同比增长 3.4%，网易严选品类聚焦成果显著，电商节期间各渠道销售额同比实现高增，Pro 会员开卡人数同比提升 83%，建成智能化供应链仓配系统，“青选计划”推动绿色低碳发展。
盈利预测和投资评级 我们预计公司 FY2023-2025营收分别为1068/1172/1283亿元，经调整归母净利润分别为 247/281/308亿元， 对应摊薄 EPS 为 7.51/8.56/9.37元，对应 PE 分别 14/13/12X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行 SOTP 估值，2023年 Target Price154元、176港元，公司核心业务优势稳固，保持健康增长，维持“买入”评级。
风险提示 游戏内容监管风险，版号政策趋紧，游戏研发及上线不及预期，海外游戏扩张进度不及预期，竞争加剧风险，有道业务亏损率继续扩大，有道在线课程及智能硬件业务扩张不及预期，电商业务亏损率扩大，创新业务布局及发展不及预期，互联网估值调整风险，汇率风险等。
首页
微信公众号
证券之星APP
