本周消费行情强于大盘，提仓位的同时精选赛道与个股。我们于02.12周观点中提到，重视消费基本面正循环窗口期，而本周消费板块走势明显强于大盘，美容护理、食品饮料、轻工制造、纺织服装板块涨幅分别位列申万31个行业的第1/2/4/7名，且在大盘回调的过程中均取得正涨幅。根据信达金工团队的统计，截止02.17基金配置A股8大消费行业的累计持仓比例为31.05%，近两周略有回落，但整体仍在提升趋势中。我们认为，一方面，当前消费持仓距离历史平均值34.13%以及历史最高值45.33%仍相对较低，即使考虑到近年来我国产业结构升级、能源等战略新兴行业产值持续提升，估计本轮消费复苏行情中消费板块基金持仓比例也有机会达到上一次多头行情的区间下沿35%；另一方面，部分消费白马龙头估值已有明显修复，因此近期越来越多投资者转而开始精选复苏速度快、成长性显著、估值有性价比的赛道与标的，从毛利率入手或是参考标准之一。
历次剪刀差转负的过程中，毛利率提升幅度大的消费子版块往往取得更明显的超额收益。我们在此前外发的2023年度策略报告中提到，复盘2017年以来PPI-CPI剪刀差四次进入负区间的过程，除了各消费子行业均取得明显超额收益以外，毛利率处于扩张期的消费子版块超额收益更高。从这个角度出发，建议关注以下消费子版块：酒店（行业竞争格局优化使得龙头公司市占率&议价能力提升+中高端酒店占比提升）、免税（规模效应带来议价能力提升、采购成本下降）、化妆品（国潮崛起大背景下国货品牌持续完善产品矩阵）、医美（新产品推动客单价与盈利能力提升）、重组胶原蛋白（技术进步&政策支持）等。这些子赛道兼具短期与长期发展逻辑，建议重点关注。
医美周观点：本周我们在武汉参与了22-23年医美学术年会，注意到以下趋势：1）美塑疗法中可应用的材料不断增多：除透明质酸外，胶原蛋白、PRP等材料的应用依然具备较大空间；在抗糖化功效方面，添加肌肽成分的冭活或具有高增潜力；2）对于“内外轮廓塑造”的重视程度不断提升：当前行业更加重视轮廓塑造概念，濡白具备在鼻背、额部塑形的独特适应症，少女针在下面部更为适用，均有望在新趋势下受益；3）关注透明质酸注射过量后的修复需求：针对该问题，专家提出了“光电紧致+复位提升+骨性支撑”的联合疗程，通过多轮治疗改善面部表现，或对于具备提拉紧致效果的光电类设备以及骨性支撑材料（如：宝尼达、濡白天使、少女针）存在一定利好；4）胶原蛋白与玻尿酸赛道未来有望形成差异化竞争：玻尿酸支撑性更优，胶原蛋白具备丰富功效，实际功能具备差异化，无需过度担忧产品之间相互替代的风险。
我们认为随着爱美客、华东医药等核心标的表现向好，医美板块估值锚点上移或将带动行业投资热度提升，我们认为可根据以下分类进行先后关注：（1）品牌矩阵丰富，产品认可度较高的头部标的：爱美客、华东医药；（2）具备产品矩阵或下游机构布局的标的，当前涨幅不及第一类标的但弹性较高：昊海生科、朗姿股份、医思健康、复锐医疗科技、美丽田园医疗健康；（3）随前两类标的涨幅较大后或有较好表现的医美相关标的，如尚无产品矩阵但已有产品上市或在研的标的。
化妆品周观点：我们在年初已经提示Q1中下旬为化妆品行业偏右侧的布局时点，随着当前部分核心公司的全年经营策略、新品发布节奏逐渐清晰，市场提前布局38大促，板块表现依然值得期待。未来建议持续关注1）线下渠道恢复2）彩妆行业复苏3）新成分发布对于行业发展的推动作用。
关注贝泰妮的左侧布局时点。贝泰妮22年因舆论以及线下获客不足导致业绩不达此前预期，公司已针对以上问题进行调整：对于面霜气味导致的舆论，公司增加了原材料采购阶段的气相检测工序与生产阶段的质检人员；对于线下获客不足问题，我们预计本年线下合作的医院有望回归至3000家+，通过医院渠道布局提升线下高粘性消费者的转化，但考虑到从线下获客至数据在线上得以体现存在时滞性（有产品消耗周期以及在大促时囤货的倾向），天猫线上数据好转或在Q2体现（抖快作为兴趣电商逻辑不同于天猫，抖快数据或先于天猫好转）。
当前重点关注具备较强弹性的贝泰妮、华熙生物，业绩增长确定性较高的珀莱雅和未来有望纳入港股通、之后仍有较大增长空间的巨子生物。
餐饮旅游周观点：2023年春运40天，全社会人员流动量约47.33亿人次。其中:①营业性客运量约15.95亿人次，比2022年同期增长50.5%，恢复至2019年同期的53.5%；②铁路、公路、水路、民航分别发送旅客3.48亿、11.69亿、2245.2万和5521.4万人次，分别比2022年同期增长37.5%、55.8%、37.1%和38.7%，分别恢复至2019年同期的85.5%、47.5%、55.1%和75.8%。
③全国高速公路小客车流量累计11.84亿辆次，载客量约为31.38亿人次，比2022年同期增长18.6%，比2019年同期增长17.2%。
旅游与酒店数据：2.5~2.11（节后一周）酒店集团STR数据，入住率为72%（环比+8.7pct），房价为298元（环比+3%），RevPAR为213（环比+17%），与我们之前判断的入住率持续提升趋势一致。
展望一季度，通过对节后两周的数据跟踪，我们认为复苏第一阶段的向上趋势已经初步确立，伴随两会的召开以及重点项目的逐渐落地，企业投资生产需求有望重回正轨，出行板块仍有较高的复苏空间。从中期复苏到成长过度进程来看，建议关注板块顺序为酒店>免税≈跨境游>餐饮>旅游>航空机场。
重点标的：（1）餐饮：重点关注同庆楼、百胜中国，建议关注奈雪的茶、九毛九。（2）酒店：重点关注锦江酒店、君亭酒店、金陵饭店，建议关注首旅酒店、华住集团。（3）旅游：重点关注宋城演艺、中青旅、丽江股份、天目湖，建议关注众信旅游、岭南控股、长白山、桂林旅游、复星旅游文化。（4）航空机场：重点关注春秋航空，美兰空港，上海机场，中国国航。
免税周观点：出入境逐步恢复，但近期海南航班客流仍相对稳定：2月11日起，韩国恢复发放中国公民赴韩短期签证；截至约2月17日，自2月6日香港与内地全面通关以来已有超260万人次旅客经各陆路口岸出入境。从海南航班客流来看，1）航班量：2月12日-2月18日，海口机场及三亚机场航班量分别环比-2%、+0%，同比19年-2%、+5%，同比22年+0%、-4%；2）客流量：2月10日-2月16日，海口机场及三亚机场客流环比分别-4%、-5%，同比22年分别+12%、+5%，相比19年同期分别+16%、+17%。
疫情下海南免税把握窗口期修炼内功，我们预计出入境放开对海南免税分流影响有限。疫情下跨省游亦受到较大影响，2022年三亚、海口机场旅客吞吐量分别仅恢复至19年的47%、46%，海南客流相较疫情前仍有较大恢复空间，根据奥纬咨询，出境游恢复后，海南仍为消费者仅次于香港的优选目的地；此外，疫情下海南免税把握窗口期修炼内功，出入境恢复后，海南免税市场仍有望凭借持续升级的供给、较高的消费额度、便捷的线上平台、较低的购物门槛等竞争优势长期占领消费者心智和保持全球竞争力。
出入境恢复，口岸免税有望迎来快速修复，期待市内免税新政落地：1）口岸免税：1月广州白云机场口岸免税店销售额达1765.2万元，同比增长3.9倍，销售额增速快于1月白云机场国际客流同比增速（+246%）；2）市内免税：1月民盟广东省委会提出“争取市内免税政策试点，争取市内免税店早日落户广东，探索广东特色市内免税与海南离岛免税联动发展模式”等；2月9日天津市提出“加快发展免税经济，争取设立市内免税店”。随着出入境客流逐步回暖，市内免税政策的放开或有望提上议程，我们预计在购买人群或购买期限等方面或将有所拓展。据沙利文数据，2026年我国市内免税店市场规模或可达269亿，市内免税店有望成为中国免税市场的重要增长点，真正吸引海外消费回流。
我们持续看好免税市场潜力，建议积极关注中国中免、海汽集团、王府井。
眼视光周观点：22年受到疫情影响，眼科门诊及视光中心的正常运营受阻，较多潜在验配需求递延；我们预计23年1月已开启修复，但受到春节假期的影响短期数据预计仍承压，2月正值寒假，随着线下验配畅通，或将迎来强势反弹。建议积极布局优质眼视光标的，推荐爱博医疗、欧普康视、明月镜片，建议关注普瑞眼科、博士眼镜。
纺织服装周观点：服装方面，当前行业处于去库存中后期，2022年以来市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。11月国内多地疫情封控要求逐步调整，优质公司优先受到外部资金的青睐，估值开始修复。疫情调整后，短期疫情快速扩散、居民担心感染后减少出行，线下客流、消费复苏进展受到影响。伴随感染人数走过峰值，消费活跃度持续提升，春节“开门红”提振市场信心，助力消费加速回暖；长期来看，国务院印发“扩大内需纲要”后，市场预期和信心有望持续修复，我们预计今年二季度后居民生活将恢复正常节奏，且经济增长有望恢复，推动运动服装需求保持增长。此外近期跨境电商行业市场关注度提升，欧美高通胀背景下居民消费能力受损，高性价比消费预计增长韧性较强，优质卖家华凯易佰数据表现良好。
我们建议服装板块，年货经济催化叠加疫情影响改善，销售旺季有望来临，服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长；长期来看受益于高景气度延续和国潮崛起，运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。关注泛品类跨境电商龙头公司华凯易佰。
上游纺织企业方面，22H2受全球海外高通胀影响下游需求疲软，业绩表现环比上半年有所下滑，四季度纺织企业业绩存在一定压力，关注汽车产业链、毛纺、反光服装等细分公司表现。纺织板块在出口疲软环境下短期增长压力大，关注优质行业龙头及国内收入占比高、业绩有望改善的皮革龙头公司，重点关注华利集团、申洲国际、明新旭腾，此外关注毛纺行业龙头新澳股份、南山智尚，反光材料行业龙头星华新材。近期印染行业市场关注度提高，下游需求修复、纺企补库存预期下，棉价有望低位反弹，色纱龙头富春染织盈利水平有望得到修复，叠加公司产能扩产进度快于预期，建议重点关注。
教育人服周观点：产业升级驱动职业教育发展。
教育：我国不仅处于第一产业向二、三产业升级的进程中，还处于高技术制造业、新兴服务业投入和贡献逐步提升的关键时期，更需要相应的人才支撑，随着部分传统产业的转移和退出，释放出来的劳动力需要通过进一步的职业教育来满足新增就业要求。因此，我们认为，无论是学历职业教育，还是非学历职业教育都会越发贴合这个方向，提供符合产业升级人才需求的专业和课程的公司有望更加受益。落实在职业教育行业量化层面，学历职业教育或将体现为生额的不断增加（政策不断支持）、相应专业报到率的提升（需求旺盛）；非学历职业教育或将体现为报名人数的增加（需求旺盛）、行业集中度不断提升。
建议重点关注职业教育行业的投资机会，学历职业教育聚焦办学质量高的民办高教和致力于提升文化+技能的民办中职，非学历职业教育短期聚焦业绩弹性较大的公司，中长期聚焦符合产业升级人才需求的公司。建议重点关注：中教控股、希望教育、科德教育、行动教育、传智教育、中国东方教育、中公教育。
人服：灵活用工高景气，招聘类业务修复可期。灵活用工具有“缓周期”属性，纵观日本历史，劳务派遣规模在宏观经济低谷反升。近年来，我国灵活用工一直保持高速增长的态势，20年全球疫情的背景下，人服公司的灵活用工依然正向增长，22年国内疫情反复，科锐、万宝盛华灵活用工增速依旧靓丽，其中科锐国际22H1灵活用工增速超50%，Q3增速达46%。疫情后招聘类业务得以恢复。猎头和RPO是顺周期的业务，20年受到疫情影响，科锐、万宝盛华的招聘类收入下滑，随着疫情向好，21年出现明显修复，22年前三季度受疫情反复影响，增速下滑。我们认为，随着海外的放开以及国内疫情的向好，且招聘类业务在22年低基数的情况下，在23年有望迎来显著增长。建议重点关注：科锐国际、北京城乡。
会展：出入境政策优化有望进一步促进外展增长。1月8日起，随着国家移民管理局开始实施《关于新型冠状病毒感染“乙类乙管”后优化移民管理政策措施的公告》，我国出入境政策优化。海外疫情管控放开，我们预计外展有望迎来修复，企业的商贸需求有望得到释放。建议重点关注：米奥会展、兰生股份。
风险因素：疫情相关风险、宏观经济风险、政策风险、化妆品行业系统风险、品牌发展不及预期、品牌舆情风险、原材料价格波动、汇率波动。
首页
微信公众号
证券之星APP
