创新产业链持续回调本周医药生物下跌0.1%，位列一级行业涨幅第8位，排名居前，跑赢万得全A1.6pct。13个三级行业中5个子行业上涨，其余8个子行业均呈现下跌。线下药店、中药、医药流通涨幅居前，分别上涨7.8%、4.6%、4.2%，CXO、疫苗、血液制品跌幅居前，分别下跌5.8%、2.9%、2.3%。全行业估值水平情况，2月20日医药生物PE-TTM（剔除负值）为26.1X，PB3.4X，估值水平上升至1倍标准差下线位置。近期估值水平有所反弹，从十年维度历史数据来看，三次40%以上最大回撤估值低点分别为37X、24X、21X，当前估值水平仍在相对底部区间。溢价率方面，相对万得全A(剔除金融、石化)PE、PB估值溢价率分别为-16%、35%。
全球生物科技方面，A股、纳斯达克生科指数相对强势，涨跌幅分别为0.6%、-1.7%，恒生生科跌幅较大，较上周跌幅有所收窄，下跌4.8%。估值方面，恒生生科PB为2.9X，位于1倍标准差下线位置。AH折价方面，恒生生科较内地PB折价29%。
国内头部aPharma公司创新项目海外BBDD相继落地本周国内两家头部Pharma公司两款产品EZH2抑制剂SHR2554、Nectin-4靶点ADC药物SYS6002相继落地海外BD交易，首付款分别为1100万美元、750万美元，里程碑分别为6.95亿美元、6.85亿美元。同时Biotech公司双抗产品HBM7008也完成首付款2500万美元、里程碑6亿美元的海外授权交易。国产创新药源头创新成果正在兑现，2022年海外授权交易呈现脉冲式上升，2023开年交易密集落地且呈现头部Pharma加速态势。
仿制药方面，第八批集采报量工作启动，41个品种拟纳入集采，抗菌类注射剂用药成此轮重点集采对象，据米内网统计此轮涉及14个全身用抗细菌药2021年公立医疗机构终端销售规模合计超过295亿元。短期来看，伴随集采不断推进注射剂类品种对产品结构单一类公司财务报表仍有一定程度影响，但市场已有充分预期，预计对市场影响较小。
投资建议本周医药生物创新药产业链仍然呈现回调走势，波动性较大的恒生生科指数回调幅度较大，自高点回落达到15.3%。一方面前期涨幅较大，另外一方面受到Biotech公司已达成授权交易终止及临床披露数据不及预期的扰动影响。我们认为短期估值修复的β行情可能已经相对到位，后续投资机会主要来自于自下而上挖掘投资标的边际变化上。另外疫情恢复消费医疗主线，建议重点关注相关天花板较高的GLP靶点产业链投资机会。
国内医药生物产业全面升级，从制造属性逐步转向科技属性的产业趋势已非常清晰，行业长期增长将主要来自创新产品驱动。近10年中国创新药产业经历了概念、预期峰值、泡沫破灭，正从低谷期跨入光复之坡阶段，泥沙俱下的市场洗礼过后，估值回归，当前处于1倍标准差下线位置附近，优质标的拥有较高的安全边际优势。我们跟踪药品制造业全产业链各环节相关行业变化，评估估值水平，推荐前沿科技创新及Pharma转型创新和消费医疗恢复三条投资主线。
1、前沿科技创新主线：投资逻辑需把握生物科技运行周期，后免疫时代，我们看好1到N的平台型技术平台，长期看好ADC及双抗两大技术平台。
2、Pharma转型创新：看好存量业务市占率提升保障持续稳定现金流业务，创新差异化竞争策略个股。
3、消费医疗恢复主线：短期关注疫情恢复，长期看渗透率提升。
中长期维度来看，行业迎来转型升级历史机遇，短期受到外部宏观环境及情绪的影响出现一定波动，长期我们对行业维持增持评级。
风险提示1、创新药临床推进低于预期，产品及技术授权交易取消风险及技术迭代风险。
2、医药相关政策收紧风险。
3、国际注册及商业化低于预期风险。
4、地缘摩擦及中美生物技术争端风险。
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