国联股份：业绩超预期，营收利润剪刀差持续收窄

公司发布22Q1业绩，营收121.4亿元（+99.8%），归母净利1.6亿元（+98.9%）。营收接近预告上限，利润增速略超预告。

投资要点营收、利润延续高增。

22Q1营收121.4亿元（+99.8%），归母净利1.6亿元（+98.9%），扣非归母净利1.5亿元（+90.2%）。公司归母净利率1.28%（-0.01pct），略有下降。营收接近预告上限，利润增速略超预告，业绩符合预期。

毛利率平稳，费用端持续优化。

22Q1毛利率3.02%（-0.30pct），维持稳定。受益营收高增，费率略有下降，公司期间费率0.6%（-0.3pct）。其中销售费率0.59%（-0.32pct），管理费率0.17%（-0.04pct），研发费率0.19%（+0.05pct）。

上下游地位增强，账面现金充足。

22Q1公司经营现金流环比转正1.11亿，同增7.3%；账面货币资金38亿，较为充足，公司上下游地位持续增强，运营周转健康。

“一体两翼”战略延续，云工厂加快落地公司持续落实“一体两翼”经营策略：1）多多平台持续进行“横向+纵向”行业拓展，通过复制“涂多多”逻辑，推进卫（纸）多多、玻多多、肥多多、粮油多多等现有平台交易规模，同时持续培育芯多多、医多多、冷链多多等新平台，2022年新平台卫多多有望冲击百亿。同时，公司云工厂建设加速，22年计划新建云工厂30-40家，助力公司上下游策略实施；2）提升国联资源网综合信息服务能力，增强会员黏性和转化率；3）持续投入国联云数字技术服务研发，通过“云ERP、在线支付、电子合同、智慧物流、数字工厂、供应链金融”等解决方案实现数字化转型。

盈利预测及估值我们认为随着公司成长逻辑逐渐清晰，22年弱市下高增长持续，多多平台行业拓展持续，上调盈利预测，预计公司2022-2024年营收674.02/1,144.18/1,843.15亿元，同增81.0%/69.8%/61.1%，归母净利9.69/15.95/24.81亿元，同增67.5%/64.6%/55.5%；EPS为2.82/4.64/7.21元。维持“买入”评级。

风险提示：老客户复购率下降，新客户增速低，多多平台横向复制不及预期，云工厂推进不及预期。