腾远钴业：业绩稳健增长铜钴业务加速扩张

事件：公司发布2021年年度报告，2021年营业收入41.6亿元，同比增长132.81%。2021年归母净利润11.5亿元，同比增长124.13%，其中2021Q4归母净利润3.9亿元，同比提升302%，环比增长50%。2021年扣非归母净利润11.46亿元，同比增长229.85%，其中2021Q4扣非归母净利润3.9亿元，同比增长345.7%、环比提升50%。现金分红金额（含税）5.03亿元。

铜钴量价齐增，钴毛利率显著提升兑现利润。1）价格：2021年LME铜均价9294美元/吨，同比提升49.9%。MB钴均价23.98美元/磅，同比提升54%。2）量：公司铜产销2.22/2.16万吨，同比分别提升19.48%/18.98%，受益于刚果腾远四季度新增1万吨产能逐步放量贡献；钴产品产销0.79/0.82万吨，同比大幅上涨62.41%/75.47%，主要是2020年国内生产由于搬迁产量基数较低。3）毛利率：公司在刚果（金）设厂，具有铜钴资源渠道优势，并能够将铜矿伴生的低品位钴、低品位钴矿、次级中间品等资源进行低成本的回收利用。

2021年钴铜产品毛利率分别为43.22%/42.08%，同比提升14.93%/3.14%。

三费费率持续降低，研发加大投入，积极储备前驱体与废料优先提锂项目。2021年公司三费合计1.46亿元，同比增长35%，三费费率3.5%，较上年6%减少2.5%。研发费用1.12亿元，占当期营收比例2.69%，同比提升173%。研发项目聚焦铜钴降本增效同时积极储备前驱体与废料优先提锂工艺研究。其中动力电池用镍钴锰三元材料前驱体项目与电池废料有限提锂项目（锂回收率大于95%）正在中试。

募资扩张绿色再生冶炼产能，提高核心竞争力。据公司公告，2022年内，公司钴盐生产能力将由0.65万吨扩至2万金属吨，刚果腾远钴中间品生产能力也将达到1万金属吨，腾远本部二次资源回收逐步扩能达产；铜方面，刚果腾远争取实现电积铜产能扩张至4万吨，矿山勘探争取新的突破。借公司上市东风，加快募投项目启动和建设，夯实钴盐龙头地位。

投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为65.3、93.9120.9亿元，实现净利润17.7、25.5、32.7亿元，对应EPS分别为14.0520.24、25.97元/股。维持“买入-A”评级，6个月目标价210元/股。

风险提示：项目产能不及预期；下游需求增长不及预期；宏观经济大幅波动，境外经营风险加剧