极米科技：投影龙头地位持续强化，盈利能力再提升

4月21日，公司发布2021年年报，2021年实现营收40.38亿元，同比+42.78%；实现归母净利润4.83亿元，同比+79.87%；对应Q4实现营收13.94亿元，同比+44.97%；实现归母净利润1.83亿元，同比+88.48%。与此前快报披露基本符合。

经营分析收入端看，公司智能微投产品实现高增，21年实现收入35.01亿元，同比+52%，营收占比达87%。其中实现销量107.9万台，同比+34%，均价提升14%，21年公司H3S、RSPRO2等高端新品热销，拉动均价上行。根据IDC数据，2021年极米投影出货量占比21.2%，同比+3.1pct。此外极米双十一双十二期间取得优异成绩，双十一全网累计销售额突破8亿元，同比增长超90%，双十二全网累计销售额破亿，同比增长超160%，对四季度收入端有较大拉动。

利润端看，2021年公司归母净利率为11.97%，同比+2.5pct，对应Q4净利率13.15%，同比+3.0pct，主要受益于毛利率提升，剔除会计政策变更导致的口径变化，Q4毛利率为33.44%，同比+4.5pct，其中智能微投产品21年毛利率35.50%，同比+6.11pct，主要受益于1）公司自研光机占比提升2）高端产品占比提升，产品结构优化3）公司考虑供给端压力，减少折价促销。Q4销售费用率为13.3%，同比+2.3pct，21年公司新聘优质代言人，同时加大各平台营销投放，消费者教育持续加码，销售费用率有所提升。Q4公司研发费用率为6.3%，同比+0.9pct，研发投入持续加大。

盈利预测&投资建议我们预计2022-2024年公司营收分别为56.62、78.10、107.21亿元，同比分别增长40.2%、38.0%、37.3%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.8、9.5、13.1亿元，同比分别增长39.7%、39.9%、39.0%，EPS分别为13.5、18.9、26.3元/股，当前股价分别对应2022-2024年26.7x、19.1x、13.7xPE，维持“买入”评级。

风险提示投影仪渗透率不及预期风险，核心零部件依赖外购风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。