徐工机械点评报告：年报业绩大增51%明显超越行业，“新徐工”阿尔法将进一步展现

2021年实现归母净利润56亿元，同比增长51%，业绩符合预期 公司2021年实现营收843.28亿元，同比增长14%，实现归母净利润56.15亿元，同比增长51%；扣非后净利润51.19亿元，同比增长51%。其中Q4单季度实现营收145.31亿元，同比下滑36%，Q4单季度实现归母净利润10.05亿元，同比下滑22%，Q4单季度下滑主要系2020年疫情延后部分开工，需求后延导致高基数所致，业绩符合预期。

费用管控能力继续增强，2021年销售净利率同比提升1.6pct 公司深入推进强控风险和降本增效战略，持续打造“同盟军、共进退”供应链体系推进全价值链降本。2021年费用管控能力增强，在原材料价格高涨下，实现销售毛利率16%（同比下滑0.8pct）、销售净利率7%（同比提升1.6pct）。期间四项费用占比由9.97%下降至9.32%，利息收入增加降低整体财务费用支出。

产业布局新拓展，“新徐工”有望强者更强！ 2021年公司及母公司徐工有限旗下板块齐发力，实现12类主机稳居国内行业第一，22类产品占有率提升，其中公司移动起重机、起重机械、桩工机械、水平定向钻居全球第一；道路机械、随车起重机进位居全球第三，装载机升至全球第五。“新徐工”有望强者更强，未来徐工有限旗下挖掘机（国内市占率第二、全球第六）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机（全球第五）和塔机（全球第二）等工程机械资产将注入上市公司，按3月30日公司发布关联交易报告书中业绩承诺，徐工挖机、塔机2021-2024年合计将实现净利润15、15.7、16.3、17亿元，按此计算，“新徐工”2022年备考净利润约82亿。

2021年境外收入同比大增112%，创历史新高，持续推进国际化布局 2021年公司实现境外收入129亿元，同比增长112%，占比公司总营收约15%，同比提升7pct。其中中大装出口同比增长110%，路面机械出口同比增长92%，汽车起重机同比增长59%。重点区域出口高增长，亚太区同比增长50.8%，中亚区同比增长129.8%，非洲区同比增长93.1%，欧美高端市场取得重大突破。公司持续推进制造当地化、人才当地化等专项工作，目前北美地区项目已完成前期论证，正加快落地实施。伴随海外当地响应速度提升，市占率将再提升。

投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润为66/72/80亿元，同比增长17%/10%/10%，对应PE分别为6.4/5.9/5.3。维持买入评级。

风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）资产注入进度不及预期。