公牛集团公司简评报告：Q4收入增速回暖，原料成本扰动下利润端承压

事件：公司发布 2021年业绩快报，报告期内实现营业收入 124.22亿元，同比+23.59%；实现归母净利润 28.13亿元，同比+21.59%；实现扣非后归母净利润 26.72亿元，同比+20.27%；基本每股收益为 4.69元/股，同比+20.57%。

点评：

各业务板块持续精进，Q4收入增速环比 Q3回升。公司传统核心业务转换器及墙开护城河日益深厚，增长态势稳定。同时，公司精准把握新能源及智能生态两大赛道业务机会，积极开拓新能源充电枪/桩、智能锁、智能晾衣机等新品类，为公司收入增长提供强劲动能。从单季情况来看，公司 Q4单季实现营业收入 34.09亿元，同比+17.39%，单季收入创公司过往新高，且单季收入增速环比 Q3（+5.08%）显著回暖。我们认为公司新能源充电枪/桩及智能业务产品等新品类陆续上市放量，帮助公司实现优异单季收入表现。

原料价格持续高位运行致使套期保值效果减弱，盈利能力短期承压。从公司单季利润端情况看，公司 Q4单季实现归母净利润 6.07亿元，同比-15.05%；单季实现扣非后归母净利润 5.76亿元，同比-14.20%，单季扣非后归母净利率环比 Q3下滑 7.37pcpts 至 16.90%，盈利能力有所承压。

我们认为原因在于

（1）公司产品主要原材料铜、铝、塑料等价格持续高位运行，致使公司套期保值效果有所减弱。

（2）公司于 Q3未再进行提价，而前期提价效果逐步被原材料价格持续上涨消化。

（3）公司新业务规模提升较快，其毛利率或弱于公司墙开、转换器等核心品类，业务结构变化拉低公司利润水平。未来随着新业务规模效应逐步释放，并针对原料成本压力适当提价，盈利能力或将有所回暖。

投资建议：核心品类龙头地位稳固，新业务扩展顺利，长期增长动能不减。公司渠道端护城河深厚，核心品类持续稳定增长，且新能源充电枪/桩及智能产品等新业务发展顺利，反垄断处罚对公司经营端影响有限，长期增长动能不减。考虑到当前原材料成本压力犹存，我们下调盈利预测，预计公司 2022-2023年归母净利润分别为 34.0/40.0亿元（原预测值：

36.0/42.7亿元），对应当前市值 PE 分别为 24/21X，维持“买入”评级。

风险提示：新业务拓展不及预期，房地产市场波动，原料价格波动