芒果超媒：综艺剧集重磅项目Q2有望上线，看好全年内容改善

事件:公司公告2021年报，营收153.6亿元（YoY+9.64%），归母净利润21.1亿元（YoY+6.66%），扣非净利润20.6亿元（YoY+11.57%）。拟每10股派发1.3元现金股利（含税）。

公告2022Q1季报，营收31.2亿元（YoY-22.08%），归母净利润5.1亿元（YoY-34.39%），扣非归母净利润4.7亿元（YoY-38.49%）。

投资要点：2021年整体业绩稳健：2021年营收153.6亿元（YoY+9.64%），归母净利润21.1亿元（YoY+6.66%），扣非净利润20.6亿元（YoY+11.57%）。①盈利能力及费用率：2021年毛利率35.49%（YoY+1.39pct），净利率13.77%（YoY-0.36pct）。期间费用率21.72%（YoY+1.08pct），主要来自销售费用及研发费用的增加。②分季度：2021Q1/Q2/Q3/Q4及2022Q1营收为40.09/38.44/37.78/37.25及31.24亿元；归母净利为7.73/6.78/5.29/1.34及5.07亿元，YoY+61.09%/+8.74%/+3.93%/-63.78%及-34.39%。2021年下半年收入利润同比增速下降，主要受监管加强、内容排播少以及子公司结构调整所致；2022Q1收入同比下滑主要是疫情反复导致内容生产进度和排播受影响，芒果TV头部综艺仅《大侦探7》在播，2021Q1《姐姐2》《明侦6》等爆款综艺热播导致广告和会员收入基数较高。③分业务：2021年，核心主业芒果TV互联网视频业务（含广告+会员+运营商业务）营收112.61亿元（YoY+24.29%）及毛利率43.61%（YoY+2.92pct）齐升；新媒体互动娱乐内容制作收入18.77亿元（YoY-32.10%）、营收占比12.23%、毛利率17.09%（YoY-5.26pct）；媒体零售收入21.57亿元（YoY+2.50%），毛利率8.73%（YoY-11.61pct）。

会员突破5000万，核心业务芒果TV表现较好：①会员业务：会员收入36.88亿元（YoY+13.3%）,2021年末有效会员数达5040万（YoY+39.5%），会员增长较快符合预期，2021年ARPPU为85.2元（YoY-28.7%），有一定回落，“青春芒果节”等活动折扣较大所致。

2022年1月会员提价，苹果端提价幅度4.8%-9.4%；安卓端提价幅度22.5%-28.9%，直接刺激新一轮会员续费以及ARPPU恢复，有望拉动2022年会员收入增加。②广告业务：广告收入达54.53亿元（YoY+31.75%），开拓新广告主118个，芒果TV软广、硬广、程序化广告等各类广告品牌总数超1000个。头部综艺招商金额屡创新高，《姐姐2》招商金额创行业之最。2021H2广告收入23亿元，与2020H2基本持平，主要受内容排播较少影响，2021Q4核心综艺节目《大侦探7》等延期，《快乐大本营》10月停播，2021Q4自《披荆斩棘的哥哥》10月结束后无其他爆款综艺剧集。此外还受疫情、消费疲软及政策等因素一定影响，互联网/消费品/教育等行业广告投放意愿不强。③运营商：运营商收入21.2亿元（YoY+27.17%），与移动咪咕开展围绕大屏、5G创新业务等深度战略合作。

2022Q1剧集播放量有所突破，看好优质内容改善基础上业务良性发展：（1）剧集：公司拥有29个剧集团队和34家新芒工作室，芒果TV2021全年上线各类影视剧170部，其中重点影视剧55部，“大芒计划”微短剧84部。根据云合数据，2021年芒果TV剧集有效播放量69亿（YoY-34%）；2022Q1在仅上新14部（2021Q1上新22部）剧集的情况下，实现剧集正片有效播放量同比增长45%。季风剧场持续稳定输出，《江照黎明》2022年1月27日首播，列艺恩2月播映指数榜第2，累计播放12.6亿，季风剧场储备有《妻子的选择》《张卫国的夏天》等过审待播。此外，独播剧《尚食》于2022年2月22日首播，累计播放量超23亿，储备《少年派2》《天下长河》等爆款潜力剧集已杀青。（2）综艺：拥有26个综艺节目制作团队，自制能力强，芒果TV2021年上线超40档自制综艺节目。根据云合数据，芒果TV2021年综艺有效播放量53亿（YoY-29%）；2022Q1综艺有效播放量9亿（YoY-28%），是头部综艺播映延迟及2021Q1基数较高所致。2022年1月《快本》改版更名为《你好星期六》重新上线，截止目前期均播放量1.32亿次，较停播前《快本2021》期均0.88亿次有所提升，播放情况稳健；《大侦探7》2022年1月28日首播，累计播放量超28.8亿，在艺恩2-4月播映指数榜单均列第2。目前音乐竞演节目《声生不息》首期于4月24日首播，首日播放量超1.5亿；《乘风破浪的姐姐3》《向往的生活6》等头部爆款综艺已开启录制，预计2022Q2播出。全年储备有《披荆斩棘的哥哥2》《密室大逃脱4》等综艺待播。

新赛道布局持续加码：（1）电商平台小芒升级为“新潮国货内容电商平台”，DAU峰值达126万，达成KPI。自营实景娱乐品牌芒果M-CITY长沙、上海店已开业运营，预计将在成都、武汉等城市开设更多门店。（2）多方向入局元宇宙：芒果TV与湖南广电合作，以国家广电5G重点实验室为基座探索搭建芒果元宇宙：推出虚拟主持人“YAOYAO”、AR明星合拍互动系统、互动视频平台等技术创新成果，并将通过“互动+虚拟+云渲染”三个方面构建芒果元宇宙的基础架构，此外综艺《你好星期六》引入虚拟主持人小漾。

盈利预测与投资评级：短视频平台“二创”监管加码，“清朗行动”内容监管政策预计持续，长视频平台竞争格局有望改善。公司作为党媒国企，以实际行动抵制行业乱象，建立国有互联网企业发展新标杆；现金流与盈利能力较好，建立长视频内容生态正循环。我们调整公司2022-2024年归母净利至24.1/28.0/31.7亿元，对应EPS为1.23/1.43/1.61元，PE为23.0/19.8/17.6X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增长放缓、综艺招商不/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、公司治理结构、市场风格切换等风险。