投资要点：
事件： 中国基金业协会公布 2022年 Q4公募基金销售保有规模百强榜单。
公募基金销售持续走弱。 前 100家合计股票+混合公募基金、 非货币市场公募基金保有规模分别为 5.65/8.01万亿元， 同比-12.51%/3.82%， 环比-0.95%/-4.16%。 保有规模下降主要原因在于四季度债券市场大幅震荡导致债基、 银行理财产品净值下降， 赎回压力增加， 压制销售规模。
券结模式下，券商继续蚕食份额。在券结模式及发展场内 ETF 的环境下，券商与基金公司合作更加频繁， 同时券商加快财富管理转型步伐， 基金投顾提高用户粘性，综合实力较强的券商持续蚕食代销份额。Top100机构中券商、银 行 、 第 三 方 机 构 股 混 类 公 募 基 金 保 有 量 市 场 份 额 分 别 为17.27%/39.65%/19.92%， 同比 6.56pct/-3.51pct/0.50pct。 非货类基金保有规模市场份额分别为 9.22%/24.97%/16.70%， 同比 2.98pct/-2.04pct/-0.98pct， 券商代销份额继续提升。
头部券商及互联网券商具备优势。 1） 中信证券、 华泰证券、 广发证券、中信建投、 招商证券保有规模稳居行业前五， 其中， 中信、 华泰首次进入百强榜前十。 2） 东方财富得益于其独特的互联网获客引流优势， 规模增速第一。 3） 中小券商发力， 西南证券环比增速最快。
银行整体表现不佳： 销售规模市场份额银行依然独占鳌头， 但四季度整体表现不佳， 股混类基金保有规模同比下降 23.75%， 非货类下降 11.43%。
其中 1） 招商银行稳居龙头， 股混及非货基金保有规模均位列银行第一。 2）兴业银行表现亮眼， 环比、 同比均位列前五。
第三方格局稳固： 第三方销售平台中 TOP2份额进一步加剧， 占榜单内其余第三方销售平台比例为 72%。 其中 1） 蚂蚁基金、 天天基金、 腾安基金、盈米基金、 汇成基金稳居前五。 2） 好买、 肯特瑞同比增速最快。 3） 盈米、雪球环比增速最快。
投资策略： 关注二级市场回暖下财富管理相关标配置价值。 四季度由于债券市场调整， 及年末收益兑现等因素代销规模整体下降。 随着防疫政策进入新常态化， 二级市场回暖活跃度及市场风险偏好回升， 权益类资产再度受到投资者配置， 预计 2023年代销规模将出现回暖， 带动财富管理相关收入的增长。 目前银行系在代销市场依然是主要的渠道， 券商份额有所提升但仍空间， 同时集中度是三类机构中最低的， 竞争并不充分， 头部机构控、 参基金公司优势显著， 基金投顾展业较好的公司有望实现弯道超车， 券商代销份额预计将继续提升。 财富管理具备优势的证券公司拥有较宽的护城河， 建议 关注头部券商中信证券及财富管理特色券商东方证券。
风险提示： 二级市场大幅下滑； 疫情超出预期； 资本市场改革不及预期。
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