事件:4月22日,华润三九发布2022年一季报:实现营业收入41.94亿元(+2.81%),实现归母净利润8.39亿元(+30.45%),扣非归母净利润7.97亿元(+27.96%)。
投资要点:利润超预期,经营净现金流同比大幅增长。公司一季度收入符合预期,利润超预期,经营活动产生的现金流量净额实现64.73%的增速。公司业务聚焦CHC健康消费品和处方药,CHC业务自2019年以来已成为公司收入增长引擎。基于公司的品牌优势、终端渠道网络扩张以及产品的创新迭代,公司在新老产品带动下实现持续增长。
销售费用率下降,研发投入持续加大。公司一季度销售费用率23.23%(同比减少9.96个百分点),销售费用管理加强是公司利润超预期重要原因之一。随着公司线上业务布局,费用结构有望进一步优化;公司重视品牌+创新双轮驱动,一季度研发费用1.04亿元,实现同比增速35.9%。
盈利能力不断提升。公司一季度销售净利率20.16%(同比增加4.28个百分点),主要是因为销售费用率下降明显;加权平均净资产收益率5.34%(同比增加0.76个百分点),主要受益于销售净利率的提升;销售毛利率是55.06%(同比减少4.4个百分点),预计是CHC业务占比进一步提高所致。未来随着公司CHC业务竞争力持续提升,原材料议价能力提升,CHC毛利率有望逐步提高。同时,新上市的产品毛利率会相对高一些,预计毛利率基本可保持稳定。
盈利预测与投资建议:公司是OTC龙头企业,且处方药业务包含中药配方颗粒等,预计2022/2023/2024年收入为172.26亿元/195.27亿元/223.03亿元,对应归母净利润23.75亿元/27.74亿元/31.58亿元,对应EPS为2.43元/股,2.83元/股,3.23元/股,对应PE为14.09/12.07/10.60(对应2022年4月22日收盘价34.20元)。基于公司的品牌优势、终端渠道网络扩张以及产品的创新迭代,未来有望在新老产品带动下实现持续增长,维持“买入”评级。
风险因素:市场竞争加剧风险,集采降价风险,研发进度不及预期风险、并购整合风险、原材料价格波动风险。