近期消费板块 走势相对偏弱，建议关注加仓机会。我们在春节后的01.29、02.05 两次周观点中提到，美国经济数据波动可能会导致2 月初消费板块存在无法再像前期一样大幅跑赢出口制造类板块、无法取得显著超额收益的可能性，而近两周的走势也印证了我们的观点。以02.06-02.10 的五个交易日为例，消费板块平均涨跌幅在前四个交易日均跑输上证指数，仅在第五个交易日强势反弹跑赢指数。而从基金持仓数据来看，截止2 月3 日收盘（该数据由信达金工团队每两周更新一次），基金配置A 股8 大消费板块累计持仓比例达31.62%，但距离历史平均值34.14%以及历史最高值45.33%仍相对较低，尤其是2018-2020 年消费多头行情中，消费板块持仓比例维持在35-45%。考虑到近年来我国产业结构升级，新能源等战略新兴行业产值持续提升，因此在本轮消费复苏行情中，我们保守预计消费板块基金持仓比例有机会达到上一次多头行情的区间下沿35%，当前仓位或仍有进一步提升空间。
重视消费基本面正循环窗口期。疫后国内消费加速复苏，多行业上调未来预期，消费基本面进入正循环周期。例如：1）医美行业：我们认为本轮疫情影响已逐步减弱，春节期间以及节后旺盛的医美消费需求推动医美机构由悲观转向乐观、从而加速补库存，尤其是在三八女神节、五一小长假等传统旺季到来之前，补库存需求强烈，因此可关注医美厂商1 月出货数据低迷时的布局机会，2 月起有望看到逐月明显好转的出货数据。其实不仅仅在医美行业，很多消费医疗行业都有类似的正循环周期逻辑；2）酒店行业：春节后商旅出行需求快速恢复。旅游平台数据显示，春节后一周，出境团队游和“机票+酒店”打包产品的预订量，环比假期一周增长超3 倍。数据反映了游客对出境游逐渐恢复信心，旅行社上架的产品也更加丰富，为人们提供了更加多样化的选择，出行行业也进入正循环周期。
医美周观点：1 月机构担忧节后复阳补库存较为保守，当前客流表现乐观推动机构进入补库存阶段。1 月机构端或因忧虑春节假期后存在复阳风险影响客流导致库存去化节奏放慢，因此整体补货动作或较为保守。但从当前情况来看，春节假期复工后并未出现明显大规模复阳情况，医美客流表现并未受此影响，在较为乐观的预期之下机构或积极补库存以充分准备“38 节”促销活动，上游出货端或于2-3 月将有优异数据表现，复苏节奏有望快于原本预期；5 月受益于假期客流增长、且同期疫情严重基数较低，4-5 月数据或亦有亮眼表现。我们认为随着爱美客、华东医药等核心标的表现向好，医美板块估值锚点上移或将带动行业投资热度提升，我们认为可根据以下分类进行关注：（1）品牌矩阵丰富，产品认可度较高的头部标的：爱美客、华东医药；（2）具备产品矩阵或下游机构布局的标的，当前涨幅不及第一类标的但弹性较高：昊海生科、朗姿股份、医思健康、复锐医疗科技、美丽田园医疗健康；（3）随前两类标的涨幅较大后或有较好表现的医美相关标的，如尚无产品矩阵但已有产品上市或在研的标的。
化妆品周观点：关注线下消费复苏对于板块的推动作用。参考国际美妆集团表现，欧莱雅22 年财报显示其线下实体门店/电商收入的可比口径增速分别为11.7%/8.9%，但在中国市场整体/中国电商渠道的增速分别为5.5%/双位数增长，可见国内的线下消费恢复节奏略慢于国际，23 年线下复苏对于收入增长的带动作用不容小视。受益于线下消费复苏，部分通过线下获客的品牌有望获得长期发展新动能，但从线下沉淀获客到导流至线上消费所需时间较投放线上广告、直播更长，需要从长线角度关注公司渠道调整、提升获客效率的动作。关注彩妆行业复苏逻辑兑现。部分国货彩妆品牌在大盘较弱的1 月依然表现出优异增速，关注后续彩妆行业复苏对于拥有彩妆品牌布局标的业绩增长的推动作用。关注新成分赛道增长机会。1 月巨子生物旗下主打重组胶原蛋白原料的可丽金、可复美在护肤类目下实现逆势高增长，随着重组胶原蛋白成分的品牌参与者不断增多、市场教育推进，赛道增长机会有望继续凸显。建议重点关注具备较强弹性的贝泰妮、华熙生物，业绩增长确定性较高的珀莱雅和未来有望纳入港股通、之后仍有较大增长空间的巨子生物。
出行链周观点：春运数据：截至2023.02.10，全国春运累计客运量为13.93 亿人次，同比上升+51.7%，恢复到19 年同期的52.3%；①：民航累计客运量为4802.4 万人次，同比上升+40.1%，较19 年同期下滑-25.1%；②：铁路累计客运量为2.99 亿人次，同比上升+36.7%，较19 年同期下滑-16.8%；③：公路累计客运量为10.26 亿人次，同比上升+57.7%，较19 年同期下滑-52.9%；④：水路累计客运量为2000.2 万人次，同比上升+35.9%，较19 年同期下滑-56.9%。
旅游与酒店数据：1.29~2.4（节后一周）酒店集团STR 数据，入住率为63%（环比+8.6pct），房价为289 元（环比-16%），RevPAR 为182（环比-3%），节后酒店RevPAR 尽管有所下滑，但入住率持续提升，伴随节后复工开工，我们认为入住率上升趋势有望得以延续。
最近一周，出入境热度较高，据中国国家移民管理局2 月6 日全国出入境人员数量达到67.6万人次，创疫情以来新高，较前一日增长32.8%，较乙类乙管政策实施前日均增长124.2%，为疫情前的36.6%。据上海市公安局出入境管理局，自有序恢复出入境证件办理一个月以来，出入境证件办理量大幅增长。1 月9 日至2 月8 日，上海公安出入境管理部门共办理中国公民出入境证件超38 万证次，创历史新高。随着跨境团队游恢复试点及智能签注设备恢复受理香港签注，市民出入境办证需求量持续攀升。春节假期后的办证量较节前增长24%，2 月8 日超2.7 万证次，创单日新高。
展望一季度，通过对节后两周的数据跟踪，我们认为复苏第一阶段的向上趋势已经初步确立，伴随重要会议以及重点项目的逐渐落地，企业投资生产需求重回正轨，出行板块仍有较高的复苏空间。从中期复苏到成长过度进程来看，建议关注板块顺序为酒店>免税≈跨境游>餐饮>旅游>航空机场。
重点标的：（1）餐饮：重点关注同庆楼、百胜中国，建议关注奈雪的茶、九毛九。（2）酒店：重点关注锦江酒店、君亭酒店、金陵饭店，建议关注首旅酒店、华住集团。（3）旅游：重点关注宋城演艺、中青旅、丽江股份、天目湖，建议关注众信旅游、岭南控股、长白山、桂林旅游、复星旅游文化。（4）航空机场：重点关注春秋航空，美兰空港，上海机场，中国国航。 免税周观点：出入境逐步恢复，但近期海南航班客流仍相对稳定。1 月8 日起，香港与内地实施首阶段通关；2 月6 日起，内地与港澳人员已往来全面恢复，1 月8 日-2 月6 日香港各口岸出入境人数稳步上升，整体入境人数约250.5 万。对比之下，海南旅游市场仍然火热。据携程数据，春节假期以来，海南整体旅游订单量同比+22%、景区门票订单量+57%，海南旅游已从黄金周进入黄金月，并有向黄金季发展的趋势。
1）航班量：2 月5 日-2 月11 日，海口机场及三亚机场航班量分别环比+0%、-1%，同比19 年+0%、+5%，同比22 年+1%、-3%；2）客流量：2 月3 日-2 月9 日，海口机场及三亚机场客流环比分别-6%、-7%，同比22 年分别+17%、+5%，相比19 年同期分别+3%、+18%。
春节海口离岛免税购物金额同比接近翻倍，万宁市23 年力争离岛免税购物20 亿元。1）除夕至元宵节期间，海关披露海口离岛免税购物金额14.78 亿元，同比增长接近翻倍，我们预计主因新开设的海口国际免税城贡献较高增量；购物人次28.32 万，同比增长82.5%；海口地区客单价约5218 元，对比春节黄金周海南整体客单价（9959 元）仍有较大提升空间。我们认为，随着更多精品品牌的逐步落地，新海港有望持续贡献可观业绩增量，并有望带动全海口免税市场的良性发展。2）万宁市提出23 年旅游经济发展目标，明确提出“做大做强王府井国际免税港”，并“力争实现离岛免税购物20 亿元，建设全省免税购物新高地”。
疫情下海南免税把握窗口期修炼内功，我们预计出入境放开对海南免税分流影响有限。疫情下跨省游亦受到较大影响，2022 年三亚、海口机场旅客吞吐量分别仅恢复至19 年的47%、46%，海南客流相较疫情前仍有较大恢复空间，根据奥纬咨询，出境游恢复后，海南仍为消费者仅次于香港的优选目的地；此外，疫情下海南免税把握窗口期修炼内功，出入境恢复后，海南免税市场仍有望凭借持续升级的供给、较高的消费额度、便捷的线上平台、较低的购物门槛等竞争优势长期占领消费者心智和保持全球竞争力。我们持续看好免税市场潜力，建议积极关注中国中免、海汽集团、王府井。
眼视光周观点：22 年受到疫情影响，眼科门诊及视光中心的正常运营受阻，较多潜在验配需求递延；我们预计23 年1 月已开启修复，但受到春节假期的影响短期数据预计仍承压，2 月正值寒假，随着线下验配畅通，或将迎来强势反弹。建议积极关注优质眼视光标的，推荐爱博医疗、欧普康视，建议关注明月镜片、普瑞眼科、博士眼镜。
欧普康视于新年伊始发布梦戴维精适减离焦镜片，公司梦戴维近视管理四大产品矩阵逐步成型。基于角塑18 年的产品迭代、央视的多次展播，梦戴维已具备品牌知名度；作为角塑品牌龙头、不断开拓视光终端的行业深度参与者，公司具备明显的渠道优势，有望在产品端和视光终端齐发力，贡献业绩增量。
纺织服装周观点：服装方面，当前行业处于去库存中后期，2022 年以来市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。11 月国内多地疫情封控要求逐步调整，优质公司优先受到外部资金的青睐，估值开始修复。防疫政策调整后，短期疫情快速扩散、居民担心感染因此减少出行，线下客流、消费复苏进展受到影响。伴随感染人数走过峰值，消费活跃度持续提升，春节“开门红”提振市场信心，助力消费加速回暖；长期来看，国务院印发“扩大内需纲要”后，市场预期和信心有望持续修复，我们预计今年二季度后居民生活将恢复正常节奏，且经济增长有望恢复，推动运动服装需求保持增长。此外近期跨境电商行业市场关注度提升，欧美高通胀背景下居民消费能力受损，高性价比消费预计增长韧性较强，优质卖家华凯易佰数据表现良好。
我们建议服装板块，年货经济催化叠加疫情影响改善，销售旺季有望来临，服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长；长期来看受益于高景气度 延续和国潮崛起，运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。关注泛品类跨境电商龙头公司华凯易佰。
上游纺织企业方面，22H2 受全球海外高通胀影响下游需求疲软，业绩表现环比上半年有所下滑，四季度纺织企业业绩存在一定压力，关注汽车产业链、毛纺、反光服装等细分公司表现。纺织板块在出口疲软环境下短期增长压力大，关注优质行业龙头及国内收入占比高、业绩有望改善的皮革龙头公司，重点关注华利集团、申洲国际、明新旭腾，此外关注毛纺行业龙头新澳股份、南山智尚，反光材料行业龙头星华新材。近期印染行业市场关注度提高，下游需求修复、纺企补库存预期下，棉价有望低位反弹，色纱龙头富春染织盈利水平有望得到修复，叠加公司产能扩产进度快于预期，建议重点关注。
教育人服周观点：产业升级驱动职业教育发展。
教育：我国不仅处于第一产业向二、三产业升级的进程中，还处于高技术制造业、新兴服务业投入和贡献逐步提升的关键时期，更需要相应的人才支撑，随着部分传统产业的转移和退出，释放出来的劳动力需要通过进一步的职业教育来满足新增就业要求。因此，我们认为，无论是学历职业教育，还是非学历职业教育都会越发贴合这个方向，提供符合产业升级人才需求的专业和课程的公司有望更加受益。落实在职业教育行业量化层面，学历职业教育或将体现为生额的不断增加（政策不断支持）、相应专业报到率的提升（需求旺盛）；非学历职业教育或将体现为报名人数的增加（需求旺盛）、行业集中度不断提升。
建议重点关注职业教育行业的投资机会，学历职业教育聚焦办学质量高的民办高教和致力于提升文化+技能的民办中职，非学历职业教育短期聚焦业绩弹性较大的公司，中长期聚焦符合产业升级人才需求的公司。建议重点关注：中教控股、希望教育、科德教育、行动教育、传智教育、中国东方教育、中公教育。
人服：灵活用工高景气，招聘类业务修复可期。灵活用工具有“缓周期”属性，纵观日本历史，劳务派遣规模在宏观经济低谷反升。近年来，我国灵活用工一直保持高速增长的态势，20 年全球疫情的背景下，人服公司的灵活用工依然正向增长，22 年国内疫情反复，科锐、万宝盛华灵活用工增速依旧靓丽，其中科锐国际22H1 灵活用工增速超50%，Q3 增速达46%。疫情后招聘类业务得以恢复。猎头和RPO 是顺周期的业务，20 年受到疫情影响，科锐、万宝盛华的招聘类收入下滑，随着疫情向好，21 年出现明显修复，22 年前三季度受疫情反复影响，增速下滑。我们认为，随着海外的放开以及国内疫情的向好，且招聘类业务在22 年低基数的情况下，在23 年有望迎来显著增长。建议重点关注：科锐国际、北京城乡。
会展：出入境政策优化有望进一步促进外展增长。1 月8 日起，随着国家移民管理局开始实施《关于新型冠状病毒感染“乙类乙管”后优化移民管理政策措施的公告》，我国出入境政策优化。海外疫情管控放开，我们预计外展有望迎来修复，企业的商贸需求有望得到释放。建议重点关注：米奥会展、兰生股份。
风险因素：疫情相关风险、宏观经济风险、政策风险、化妆品行业系统风险、品牌发展不及预期、原材料价格波动、汇率波动。
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