三七互娱2021年年报点评：“研运一体”持续落地，游戏出海成为全新增长引擎

事件：三七互娱发布2021年年报，公司全年收入162.16亿元，同比增长12.62%；归母净利润28.76亿元，同比增长4.15%；扣非归母净利润26.27亿元，同比增长9.82%。

点评：1）营业收入同比增长12.62%，归母净利润同比上升4.15%，2021H2增长强劲，主要系公司前期投入的回收和新游戏产品上线的加持，公司业绩稳步释放。2）销售费用同比增长11.11%，主要系公司2021年新上线《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》《绝世仙王》《Puzzles & Survival》《斗罗大陆：魂师对决》等多款游戏，上线初期加大流量投放，使得互联网流量费增加所致。

自研产品表现亮眼，未来业绩稳步释放。1）《斗罗大陆：魂师对决》在Q3实现月流水超7亿元，2021年内最高位居iOS畅销榜TOP4，免费榜TOP1，平均排名第11名。2）2021年上线的《绝世仙王》《斗罗大陆：武魂觉醒》等游戏表现优异，未来有望积累更高的流水收入。

海外业务持续发力，出海成效显著。1）《Puzzles&Survival》多次市场联动创新，跻身2021年全球手游收入增长榜第4名，最高月流水突破2亿元，成绩节节攀升。2）《云上城之歌》上线韩国市场后反响良好，于2021年中国手游韩国收入榜排名第7名，下载榜排名第12名。3）《江山美人》这类模拟经营游戏发挥稳定，于2021年在中国手游出海收入榜单中稳居TOP30。

储备产品丰富，看好业绩增长弹性。公司面向海内外市场储备近40款MMORPG、SLG、卡牌及模拟经营等品类的重磅产品。公司多款游戏已发放版号，如《空之要塞：启航》（截至2022年4月，TapTap评分8.8，4.9万人预约）、《异能都市》（截至2022年4月，TapTap评分4.2，3.9万人预约）、《传世之光》、《曙光计划》、《最后的原始人》。

盈利预测、估值与评级：自研产品《斗罗大陆：魂师对决》等产品表现亮眼，有望为业绩增长提供强劲动力；海外业务成为业绩增长的主要驱动力之一，形成精品产品矩阵；公司产品储备丰富，看好业绩增长弹性。我们轻微调整22-23年净利润预测32.26/36.88亿元（与上次预测-0.14%/+0.36%），新增24年净利润预测41.77亿元，现价对应22-24年PE 14/12/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：游戏流水增长不及预期，行业政策收紧，买量成本持续上升。