广发证券：资管持续高增，静待投行修复

事件： 公司披露 2021年报， 实现营业收入 342亿元（YoY+17%），归母净利润 109亿元（YoY+8%）， ROE10.67%（YoY+0.07pct.）， EPS 1.42元(YoY+8%)。

我们认为公司亮点包括： 1） 公司 ROE 及杠杆稳中有升，优于行业； 2）资管规模及业绩高增，公募基金业绩贡献提升至 23%； 3）财富管理转型向好，代销基金规模同比+44%，保有量行业领先。 4） 2022年投行修复可期。

整体来看： 1）公司 ROE 水平达 10.67%，提升 0.1pct，优于行业（7.83%）； 2）公司杠杆倍数 3.75倍， 同比提升 0.23倍， 高于行业（3.38倍）； 3）按传统五大板块业务划分， 收入结构来看， 公司资管板块占比最高，达 29%，另外经纪、投资、 信用、投行分别占 23%、 17%、 14%、 1%； 从增速来看， 资管增速最高达+51%， 经纪、 信用增速为+21%、 +16%，自营、投行同比下滑，分别-15%、 -33%。

财富管理转型加速，代销业务进步显著。 1）传统代理买卖证券业务方面，公司股基成交额 21万亿，同比+23%，市占率 3.86%，下滑 0.1pct； 2） 代销金融资产方面， 公司实现收入 11亿元，同比大增+85%， 代销金融资产规模 6311亿元，同比+4%，其中代销基金规模同比+44%至 1057亿元，保有规模同比+17%，非货基保有规模排名第三。 3）融资融券业务方面，截至 2021年底， 末公司两融业务规模 940亿元，同比+12%，市占率 5.13%，下滑 0.1pct。

资管规模快速增长， 公募基金业绩贡献进一步提升。 1）券商资管板块， 截至2021年底， 公司合计资管规模达 4932亿元，同比+62%，其中集合资管规模同比+158%至 3536亿元，单一、专项资管规模分别同比-14%、 -31%，资管结构进一步优化。 2）公募基金板块， 截至 2021年底，广发基金实现净利润 26亿元，同比+43%，公募基金规模同比+48%至 11297亿元；易方达实现净利润 45亿元，同比+65%，基金规模同比+39%至 17064亿元。广发及易方达基金对公司净利润贡献度提升至 22.6%，提升 1.4pct。 3）私募股权方面，广发信德管理规模近 150亿元，实现净利润 9亿元，同比-6%。

投行业务逐步重启，业绩修复可期。 受业务资格暂停影响，公司 2021年并未完成 IPO 项目，再融资、债承金额分别为

14、 310亿元，同比下滑明显。 2021下半年以来公司投行业务已逐步重启， 2022年以来公司已完成两单 IPO 项目，规模 11亿元，且另有 7家 IPO 项目已进入实质性阶段，预计今年公司投行业务板块将迎来可观的修复性增长。

投资建议： 买入-A 投资评级。 公司资管优势显著，评级回 AA、投行资质恢复下有望实现业绩修复。 近期公司公告拟回购实施限制性股票激励，将进一步巩固人才优势。 我们预计公司 2022年-2024年归母净利润分别为 121、 141、 170亿元。给予公司目标价 21.5元，对应 1.4x2022E PB.风险提示： 流动性大幅收紧、投行业务恢复不及预期、行业竞争加剧