首旅酒店：业绩扭亏为盈，展店节奏提速

事件公司发布 2021年年报，2021年度实现营收 61.53亿元（+16.49%），归母净利润 0.56亿元（+111.23%），扣非归母净利润 0.11亿元（+102.08%），基本每股收益 0.06元。

疫情反复恢复放缓，酒店管理业务明显改善2021年度实现营收 61.53亿元（+16.49%），其中 2021Q1-Q4营收增速分别为 58.75%、69.69%、-5.38%、-16.32%，主要因为上半年疫情防控形势好转，酒店业整体复苏趋势明显，尤其是 Q2国内疫情得到控制，出行人数大幅增加，公司经营随之出现明显改善；下半年局部疫情爆发导致经营承压，营收增速转负。分业务来看，

（1）酒店业务：2021年酒店业务营收58.32亿元（+15.97%），其中酒店运营业务营收 43.59亿元（+12.71%），主要因为直营酒店的店数减少部分抵消了 RevPAR 上升的影响；酒店管理业务营收 14.73亿元（+26.85%），主要得益于特许酒店 RevPAR 上升以及门店数量增加；

（2）景区业务：2021年景区业务营收 3.21亿元（+26.86%），主要系疫情缓解，门票等收入上升。

数字化赋能降本增效，盈利能力提升公司 2021年毛利率为 26.15%（+13.53pct），主要因为公司通过数字化技术，提高酒店开发和运营效率，降低人房比；大力推广节能设备，加强能耗管控。公司 2021年净利率为 0.16%（+10.22pct），盈利能力提升。费用率方面，

（1）销售费用率为 5.24%（-0.63pct），主要是因为①自有渠道占比提升：2021年，公司通过移动端下载、门店售卡、协议合作等全渠道和多场景拉新，提升会员规模，截至 2021年底，会员总数已达 1.33亿（+6.4%）。公司的线上订单占比继续提升，Q4自有渠道入住间夜数占比为75.7%。②数字化营销：公司基于庞大的会员体系，建立了 CRM 系统，实现精准的会员画像及会员的线上/线下全场景触达，推出个性化的营销方案，提升营销效率。

（2）管理费用率为 12.38%（-1.11pct），主要因为公司通过组织流程改造优化及数字化、在线化技术应用，进一步提升管理效率。

RevPAR 逐步恢复，经济型酒店表现更优整体口径：2021年公司整体 RevPAR 119元（+ 20.2%），恢复至 2019年的74.8%，其中经济型/中高端/云酒店分别恢复至 2019年的 76.0%、68.7%、69.4%；ADR 192元（+11.6%），恢复至 2019年的 95.8%；OCC 为 61.8%（+4.4pct），比 2019年降低 17.3pct。同店口径：2021年同店（开业 18个月以上）RevPAR 为 120元，同比增加 17.5%，ADR 190元，同比增长9.2%，OCC 为 63.3%，同比增长 4.4pct。相比于 2019年，RevPAR 下降26.3%，ADR 下降 6.9%，OCC 下降 16.7pct。

轻资产化展店提速，重点发力中高端和云酒店截至 2021年底，公司酒店数量 5916家（含境外 1家），2021年公司开店新开 1418家（+ 56.0%）。分季度来看，Q1开店 184家，Q2开店 324家， Q3开店 325家，Q4开店 585家，开店呈加速状态。扩张方式上，公司以特许加盟为主，2021年新增特许加盟店 1391家，占比 98.1%，截至 2021年底，特许加盟店占比 87.3%（+3.4pct）。门店结构上，2021年公司新开中高端酒店 276家。截至 2021年底，公司中高端酒店占比为 23.4%，中高端酒店房间量占比 31.6%（+1.9pct）。2021年公司新开轻管理酒店 954家（+24.8%），占新开门店比例 67.3%。其中， 2021年云品牌新开酒店550家，占新开店总数比例 38.8%，继续保持高速扩张。为进一步丰富轻管理模式，公司新推出的华驿品牌快速发力下沉市场，2021年华驿新开酒店 404家，占新开店总数比例 28.5%，比去年同期增长 24.5%，呈现出良好的发展态势。储备门店上，截至 2021年底，公司储备店达到 1791家，为 2022年的新店开拓打下了坚实的基础。

投资建议疫情影响下连锁化率提升，酒店龙头优势凸显。公司加速拓店，布局中高端酒店，同时推出云酒店深耕下沉市场，发力中小单体酒店，随着疫情影响转淡，需求有望全面复苏，公司直营占比较高，业绩弹性恢复可期。我们预计公司 2022~2024年 EPS 分别为 0.43、0.77、0.92元/股，对应当前股价 PE 分别为 53、30、25倍。维持“买入”评级。

风险提示疫情反复影响需求回暖，拓店速度不及预期。