当升科技：正极业务量利齐升，业绩符合市场预期

公司Q1归母净利润3.87亿元，同环比+159%/+6％，处于业绩预告中值偏上，符合市场预期。2022年Q1公司实现营收38.42亿元，同比增长204％，环比增长24.49%；归母净利润3.87亿元，同比增长159.38%，环比增长6.47％；毛利率为17.41%，同比降低1.82pct，环比增长1.07pct；归母净利率10.07%，同环比均降1.7pct，位于预告中值偏上，符合预期。

22Q1我们预计出货1.6万吨，量利齐升，22年预计维持高增长。我们预计公司2022年Q1出货1.6万吨左右，同比接近翻番增长，环比微增。我们预计2022年Q2出货环比增长20%。随着常州二期5万吨下半年投产，考虑外协弹性，全年出货我们预计9-10万吨，同增80%+，其中高镍产品占比我们预计由20%提升至40%左右。受益低价库存，我们预计2022年Q1扣非单吨净利润2.1万元/吨左右，环比再提升。我们预计2022年Q2单吨盈利仍有望维持较高水平，随着低价库存消耗，我们预计全年单吨利润可维持1.6-1.7万元/吨，同比持平。

绑定下游大客户，加大国内客户布局，支撑未来几年出货高增长，且横向布局铁锂。公司2022年海外客户占比预计70%+，客户结构进一步优化，其中SK及美国一线电动车企贡献主要增量，此外公司加大国内客户合作，此前公告与力神签订战略合作协议，22-28年内供应不低于10万吨正极，对应约60gwh电池需求，同时在新产品开发、锂电池资源回收、上游资源、全球产能布局等领域展开合作，在超高镍、磷酸锰铁锂、固态电池、钠离子电池等领域加强合作，明确未来材料和电池开发计划。

随着下半年常州二期5万吨新增产能释放，全年出货预计9-10万吨，同增80%+。此外公司拟在贵州投资建设30万吨磷酸铁锂一体化工厂，一期工程目前进入立项阶段，2023年或开始贡献利润。

费用控制良好，研发费用率同环比提升。2022Q1期间费用合计2.63亿元，同比增长164.39%，环比增47.56%，期间费用率为6.84%；研发费用2.28亿元，研发费用率5.94%，同比增0.95pct，环比增2.36pct。

上游原材料紧张，存货较年初大幅增加。2022年Q1公司存货为21.52亿元，较年初增49.47%；2022年Q1年公司经营活动净现金流净额为1.85亿元，同比由负转正，环比下降46.63%。

盈利预测与投资评级：我们维持之前对公司2022-2024年归母净利润16.78/23.00/30.59亿元的预测，同比增长54%/37%/33%，对应PE为18x/13x/10x，给予2022年30xPE，对应目标价99.3元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期