苏博特：疫情短期小幅影响，后期仍具较强成长动能

业绩4 月28 日，公司发布1 季报，2022 年1 季度实现营收7.16 亿元，同比下降7.28%，归母净利润0.8 亿元，同比增长2.23%。

分析1 季度疫情影响公司的产品销售，一定程度上抑制了业绩提升。公司作为减水剂龙头生产企业，产品主要应用于房地产、工程建筑等领域，1 季度由于春节等因素影响，是全年之中的相对淡季，而同时在3 月份受到华东疫情的影响，公司的产品整体销售量同比有所下行，其中公司的三代减水剂销量同比下行约12%，环比下行约45%，二代减水剂同比下行约55%，环比下行约57%，而公司近几年大力布局的功能性材料整体表现稳中向好，尤其在工程领域应用的偏高端材料虽然也受到一定的影响，但产品销量1 季度仍然实现同比增长41%的增长，一定程度上缓解了整体的销售压力，受到产品销量下行的影响，公司的整体营收出现同环比下行，但受益于公司产品价格的提升，公司整体营收下行幅度相对有限。

产品毛利率仍然维持向好水平，原材料暂未有较大压力。公司的三代减水剂生产主要以环氧乙烷作为原材料，公司具有产业链一体化布局，原材料环氧乙烷价格并未跟随原油价格大幅提升，同比变化相对较小，因而公司的整体的成本压力相对可控，同时由于公司的产品价格的上行和产品结构的优化，公司的毛利率维持在相对较好水平，1 季度整体毛利率约为39.23%，保持较好的盈利水平。目前看上海的疫情对公司的影响有望在2 季度逐步减弱，同时今年受到拉动经济等的需求，预期后半年将具有更强的增长动能。

全国布局将逐步完成，有望深度布局全区域市场，进一步优化成本。公司将在江苏句容、广东江门、江苏南京建设功能性材料、减水剂、防水材料等，2021 年四川基地投产，西南基地销售获得进一步深耕，西部大开发的项目可以实现深度拓展，2022 年公司布局的江门基地的投产就基本完成了全国几大区域的完善布局，为公司进一步开拓粤港澳大湾区市场提供大本营，同时将有助于公司进一步优化现有产品的运输成本，提升成本竞争实力。

投资建议公司为减水剂行业龙头，技术、品牌及产业链优势突出，考虑疫情影响，下调2022 年盈利预测6%，预测公司2022-2024 年归母净利润6.49、7.93、9.44 亿元，当前股价对应公司PE 为14、11、9 倍，维持“增持”评级。

风险提示行业竞争激烈拉低盈利；下游需求不达预期；原材料价格波动风险。