中国太保：寿险承压趋势延续，财险业务稳定发展

事件：公司披露2022年一季报，集团实现营业收入1466亿元（YoY-3%），实现归母净利润54亿元（YOY-36%），实现每股收益0.57元（YOY-36%）。

我们认为公司2022Q1的关注重点包括：1）个险新单下滑明显，银保拉动保费。个险新单保费为92亿元（YOY-44%），银保新单同比增长1108%；2）产险保费实现两位数增长，综合成本率达99.1%，较去年同期小幅下降0.2pct.；3）投资收益拖累净利润增长。公司Q1年化总投资收益为3.7%（YoY-0.9pct.）。

银保渠道实现高增，个险新单降幅扩大。太保寿险2022Q1实现保费收入995亿元（YoY+4.2%），其中，新单保费284亿元（YoY+22.1%），主要由银保渠道新单所拉动。1）个险新单大幅下滑。太保寿险2022Q1个险渠道实现保费收入793亿元（YoY-10.0%），其中，个险新单保费92亿元（YoY-44.1%），主要受到同期高基数以及2022年开门红启动较晚的影响。2）银保拉动保费增长。受公司银保业务聚焦战略渠道、去年同期较低基数影响，2022Q1银保渠道实现高增长，Q1实现保费收入117亿元（YoY+892.9%），其中，银保新单保费110亿元（YoY+1108.1%）。考虑到去年同期新旧重疾险切换等因素的高基数，虽然Q1银保渠道增量明显，但是公司一季度NBV承压仍十分明显。

“长航计划”初见成效，核心人力企稳回升。2022年公司全面启动“长航计划”一期工程，推出“芯”基本法，成效初步显现。2022Q1核心人力环比提升，代理人月人均首年保险业务收入同比增长19.9%。此外，代理人留存率持续优化，业务品质显著改善，13 个月保单继续率89.0%，同比提升5.3 pct.。

产险保费实现两位数增长，综合成本率小幅改善。太保产险Q1实现保费收入499亿（YoY+14.0%），其中车险收入244亿元（YoY+11.8%），非车险收入254亿元（YoY+16.2%），均实现两位数增长。此外，太保产险综合成本率也呈现边际改善趋势，2022Q1综合成本率99.1%（YoY-0.2pct.），其中综合赔付率70.4%（YoY+1.8pct.），综合费用率28.7%（YoY-2.0pct.），综合成本率小幅下降。

投资收益下滑明显，拖累净利润。截至2022年一季度末，公司投资资产为18673亿元，较年初增长3.0%；2022Q1实现投资收益183亿元（YoY-33%），年化总投资收益率为3.7%（YoY-0.9pct.），净投资收益率为3.7%（YoY-0.2pct.），主要受到一季度权益市场出现较大回撤的影响，公司投资端承压，拖累净利润同比下滑36%。

投资建议：维持买入-A投资评级。预计中国太保2022-2024年EPS分别为2.97元、3.77元、4.37元，对应2022PEV倍数为0.4倍，维持买入-A评级，6个月目标价为32元。

风险提示：权益市场大幅波动风险/营销员大量脱落风险/营销员产能大幅下滑风险。